国信证券（香港）-汽车行业跟踪研究：2021月度增速或前高后低-210413

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乘用车销量同比大增，但较2019年同期出现下滑中国汽车工业协会发布的数据显示，2021年3月国内乘用车销量完成187.4万辆，同比增长77.4%。

2021年1-3月，国内乘用车销量录得近507.6万辆，同比增长75.1%。

3月以及一季度乘用车销量暴增，主要原因在于去年疫情期间的超低基数。

如果以2019年同期作为基数，则2021年一季度乘用车销量下滑3.6%，产量则是下滑5.2%。

分车型来看，两大销量主力轿车和SUV车型2021年一季度累计销量分别录得237.2万辆和241.5万辆。

增速方面，如果以2019年同期作为基数，则2021年一季度轿车销量下滑5.7%，SUV销量则是增长6.1%。

SUV车型无论是在销量绝对数上，还是增速方面，均已成为国内车市绝对主力。

2021年一季度乘用车销量较2019年同期出现小幅下滑，我们认为其可能的原因在于：1、经过2020年下半年的汽车消费需求集中释放，目前市场进入相对平稳期；2、汽车芯片的短缺，对于整车厂商的产销节奏造成影响。

新能源车表现持续亮眼新能源车方面，根据中国汽车工业协会的数据，2021年3月国内新能源车销量完成22.6万辆，同比增长240%，并创有史以来最好的的3月销量记录。

分类型看，纯电动车销量19万辆，同比增长250%，插电混动车销量3.6万辆，同比增长190%。

2021年一季度，国内新能源车累计销量51.5万辆，同比增长280%。

其中，纯电动车销量43.3万辆，同比增长310%，插电混动车销量8.2万辆，同比增长180%。

如果以2019年同期作为基数，则2021年一季度新能源车销量增长约87%。

依旧是维持了相当可观的高速增长态势。

基于以下几点理由，我们认为2021年新能源车细分市场仍将保持自去年下半年以来的高速增长：1、政策方面对于新能源车的支持力度仍较大；2、新推出的新能源车型越发丰富，且越来越多的传统车企在新能源车领域加大投入与产品推广力度；3、消费者对于新能源车的接受程度也越来越高。

原材料成本上升与芯片短缺或对整车企业盈利能力影响不大今年以来，汽车行业原材料成本持续上行，这将增加整车厂商的生产成本。

而车用芯片的持续短缺，则将对整车厂商总体产量造成不利影响。

但于此同时，车辆供应或将出现相对紧张的局面，整车厂的优惠力度可能会出现缩减或者收回。

总体而言，成本的上升与售价的回升此消彼长，可能对于整车厂商的毛利率影响并不大。

经销商库存指数或将回落中国汽车流通协会发布的数据显示，2021年3月份中国汽车经销商库存预警指数录得55.5%，较上月有所上升，但较2020年同期下降3.8个百分点。

由于整车生产端受到汽车芯片缺货的影响，我们预计二季度经销商库存指数或能有所回落。

2021月度销量增速或前高后低就行业二季度增长趋势而言，由于基数的迅速抬升，预计二季度乘用车销量增速将快速下降，但仍有望保持同比稳健增长。

同时我们预计下半年乘用车总销量或同比大致持平或微增，主因去年下半年基数相对较高，同时整车产量增长或将继续受到芯片短缺的拖累。

总体而言，我们预计2021年乘用车月度销量增速或呈现前高后低的特征。

而全年销量则有望实现10%左右的同比增速，总销量将有望小幅超越2019年全年水平（2144.4万辆）。

此外，我们预计新能源车全年销量仍将保持高双位数的高速增长。

投资策略及重点关注公司就中短期而言，乘用车行业可能面临增速下滑问题（主因基数抬升与缺芯影响产量增长）。

但就长期而言，我们认为国内乘用车市场远未到达销量天花板，行业在经历近几年的连续调整与各种冲击（疫情、缺芯）之后，大概率将迎来又一轮的持续稳健增长阶段。

维持跑赢大市之行业评级。

具体标的方面，我们继续建议重点关注行业优势品种：长城汽车（02333.HK）、比亚迪股份（01211.HK）、吉利汽车（00175.HK）。

（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、中国汽车流通协会、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示车市再度快速转弱，行业竞争恶化，车用芯片持续严重短缺。