国海证券-微盟集团-2013.HK-深度报告：拥抱私域流量红利，深耕去中心化电商-210420

《国海证券-微盟集团-2013.HK-深度报告：拥抱私域流量红利，深耕去中心化电商-210420（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-微盟集团-2013.HK-深度报告：拥抱私域流量红利，深耕去中心化电商-210420（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

社交电商、新零售市场蓬勃发展，电商SaaS行业高增长。

随着公域流量获客成本高企，电商平台红利的逐步消失，催生私域流量中的社交电商蓬勃发展和线下零售新变革。

预计2021年中国社交电商行业规模达2.86万亿元，同比增长57%；预计2021年新零售市场规模将达1.34万亿元，同比增长34%。

市场高增长和新冠疫情加持下，企业数字化转型需求不断增长。

同时，随着智慧升级渗透率的持续提升，数字化转型需求以量变引质变，企业对于电商SaaS服务也拥有了更高要求，付费意愿度也将不断提升，电商SaaS迎来新机遇。

预计2021年中国SaaS市场规模达606亿元；电商SaaS市场份额最高，约占24%，即145亿元，同比增长28%。

SaaS业务是微盟长期发展的护城河，内延外拓驱动业务增长。

电商SaaS行业欣欣向荣，而微信是社交电商的主要平台，中小企业云服务市场规模庞大，微盟是微信第三方服务商龙头，在微信平台拥有先发优势，微盟作为电商SaaS服务商中的佼佼者，业务上不断开拓求新，把握社交电商和新零售发展机遇，业务增速高于行业。

2020年公司SaaS业务营收达7.18亿元，同比增长42%，营收占比35%。

公司重点布局智慧零售与智慧餐饮，持续加大研发，2020年研发投入同比增长74%，主要用于各细分行业解决方案和云平台的开发。

大客化战略下，开拓新行业时，以服务各行业头部、品牌客户为标杆，引领行业内中小企业数字化转型升级，实现业务规模持续高增长，2020年智慧零售营收达1.45亿元，同比增长224%。

此外，公司成立产业基金，在智慧零售、智慧餐饮等领域投资“达摩网络”、收购“海鼎”“雅座”、增资“商有”,为SaaS业务增长提供驱动力。

SaaS业务是微盟开始的基础，不断为精准营销业务输送客户资源，是微盟长期发展与盈利的护城河。

腾讯、抖音等多流量渠道拓展释放发展潜力，TSO战略下实现1+1>2。

随着市场竞争激烈、私域流量爆发增长，预计2021年中国移动精准营销、腾讯系统内的中小企业精准营销市场规模将分别达5289、737亿元，同比增长27%、52%。

微盟自2016年连续四年蝉联腾讯广告区域及中长尾业务部年度最佳合作伙伴，市场份额位居榜首。

微盟背靠腾讯，将最大化受益于市场发展潜力释放。

同时，微盟集成今日头条、抖音、知乎、百度等平台广告资源，不断开拓寻求新发展。

2020年微盟精准营销毛收入达106.80亿元，同比增长102%。

此外，TSO战略下，精准营销业务将同样反哺SaaS业务，实现1+1>2。

盈利预测和投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入为26.75、35.46、47.64亿元，净利润为0.39、2.80、5.91亿元，EPS为0.02/-0.12/0.17元。

考虑到公司作为腾讯系统内第三方服务商龙头，SaaS、精准营销业务营收规模高速增长，盈利质量不断提升。

分别给予公司2021年SaaS业务24xP/S、精准营销业务15xP/S估值，目标价为26.35港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）私域电商发展不及预期；2）SaaS行业发展不及预期；3）精准营销业务发展不及预期；4）数据安全风险；5）用户增长不及预期，客户变现能力发展不及预期；6）收购整合不及预期；7）经营性现金流波动风险。