东吴证券-信捷电气-603416-一季报点评：Q1业绩符合预期，毛利率有所承压-210422

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投资要点Q1收入+87%、利润+88%，符合预期。

2021Q1实现营收3.08亿元，同比+86.93%，环比-4.68%；实现归母净利润0.89亿元，同比+88.02%，环比+3.98%。

Q1毛利率为39.75%，同比-4pct，环比-3pct。

Q1业绩符合预期，其中毛利率的下降来自上游芯片等原材料的涨价，以及产品结构变化（低毛利的伺服产品占比提升），投资收益（理财收益）、其他收益（税收返还、政府补助）大幅增长，共产生0.17亿的正贡献。

Q1工控行业需求旺盛，信捷下游物流、木工、纺织等行业需求较好，但因基数较高，2-3月订单同比回落。

进入21年以来，由于先进制造等行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4）。

信捷下游行业中物流、木工、纺织等行业需求较好，20Q4到21年1月订单维持高速增长，带来Q1收入大增87%，但由于去年基数提升，2-3月订单同比有所下滑，预计Q2起业绩增长趋于平稳。

分产品来看，高基数影响下预计PLC的增速放缓、PLC带动伺服策略继续收获成效，上游涨价或将对毛利率产生一定压力。

20年公司PLC产品借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额快速扩张，同比增长66%，21年预计在高基数下增长将有所放缓，预计全年实现20%左右增长；伺服依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，21实现翻倍增长，21年预计继续维持30%以上的增速。

但21年工控上游芯片、功率半导体等原材料涨价，或对公司的盈利能力产生一定的影响。

开发行业专机、持续推动行业营销。

21年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。

同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。

加强市场开发和营销网络建设，持续推动行业营销，进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业，优化行业结构。

费用率基本维持稳定，Q1存货有所增长。

2021Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+63.09%/+81.67%/+74.60%/+62.34%，费用率分别为4.68%/10.34%/7.87%/-0.29%。

Q1经营性现金净流出0.31亿，主要是支付原材料货款、发年终奖影响；Q1存货小幅增长0.3亿至6.1亿，公司尚有原材料储备预计有所增长。

盈利预测与投资评级：维持公司2021-23年归母净利润分别4.2亿、5.6亿、7.5亿，同比分别+25.3%、+33.9%、+34.2%，对应现价PE分别21x、16x、12x，给予目标价88.8元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。