中航证券-泰和新材-002254-2020年报点评报告：氨纶市场回暖，新产能释放助力盈利-210420

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事件：公司4月20日公告，2020营收24.41亿元（-3.69%），归母净利润2.61亿元（+10.93%），毛利率23.24%（+5.09pcts），净利率11.77%（+3.33pcts）。

投资要点：芳纶是军工基础材料，公司具备军工资质：公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维，主导产品为纽士达？氨纶、泰美达？间位芳纶、民士达？芳纶纸、泰普龙？对位芳纶及其上下游制品。

其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域，用于增加织物的弹性，芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料，主要用于军警作战服、蜂窝结构材料，防弹衣、防弹装甲等。

目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。

氨纶价格恢复，盈利同比增长：2020年，受中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响，公司收入出现了小幅下滑（-3.69%），但受益于氨纶业务板块售价和盈利的恢复，全年盈利水平出现了较大幅度的提升（+10.93%）。

毛利率（23.24%）方面也恢复到近十年最高位。

具体业务来看：1.氨纶业务：实现收入为14.96亿元（-0.77%），毛利率15.99%（+15.83pcts）。

2020年在疫情下，医用防护口罩、居家运动服等需求增加，叠加行业内部短期新产能投放速度减缓，总体改善氨纶行业低迷情况。

氨纶价格在三季度触底拉涨，特别是四季度涨幅较大，促使公司氨纶业务毛利率恢复，盈利大幅增长。

双基地建设，新旧动能转换。

目前氨纶行业呈现两大特征，一是行业产能将加速向头部企业聚集，二是产能区域转移的趋势将更加明显。

针对行业变化，公司实行烟台、宁夏双基地战略。

在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目（1.5万吨/年），推动差别化产品提效率、上规模、增效益；在宁夏地区，大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目（3万吨/年）。

目前公司氨纶有效产能约5万吨，在建产能为4.5万吨，预计在2021年底建成投产，随后逐步对落后产能进行淘汰。

通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务的竞争新优势。

2.芳纶业务：实现收入9.35亿元（-6.83%），毛利率34.88%（-10.16pcts）。

受疫情影响，间位芳纶与对位芳纶市场需求一定程度上均受到影响，价格竞争压力显现。

芳纶行业的竞争相对寡头，主要是美国杜邦、日本帝人所主导。

作为我国芳纶产业的开拓者，与国外同行相比，公司具有本地化供应的优势；与国内同行相比，公司具有规模优势和质量优势。

加快新项目的建设，扩大竞争优势。

根据公司五年发展规划，公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。

间位芳纶方面，公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目，新建产能为8000吨/年，首期4,000吨/年产能顺利推进，预计2021年二季度可以投产，届时间位芳纶产能将达到1.1万吨/年。