东兴证券-派林生物-000403-2020Q4业绩高增，并购+调浆推动步入千吨梯队-210422

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事件：公司公布2020年年报，报告期内实现营业总收入10.5亿元，同比增长14.66%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长15.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长13.31%。

2020Q4业绩高增，年报业绩符合预期。

2020年Q4公司实现营业收入3.88亿元，同比+41.0%，实现归母净利润约0.82亿元，同比+148.16%。

Q4同比增速环比Q3大幅提升，疫情后公司经营逐步向好。

若不考虑2020年股权激励计划摊销成本，2020年公司实现归母净利润约超过2亿元，同比增长约30%。

静丙批签发量大幅增长，白蛋白批签发量稳定。

公司实现白蛋白批签发118万支，同比-3.38%，静丙批签发69万支，同比+29.01%，狂免批签发134.1万支，同比-12.84%，破免批签发72.5万支，同比+36.98%。

浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。

血浆量为血制品行业的核心竞争要素，公司外延扩张实力行业居前，派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨，步入龙头梯队。

1）广东双林：公司目前拥有13家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。

当前采浆量约400吨。

基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022年公司本部采浆量有望达600吨。

2）派斯菲科：派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300吨。

结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500吨。

3）新疆德源：公司与新疆德源签署了合作协议，新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。

公司浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。

盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元，当前股价对应估值为56X、41X和34X。

维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。