兴业证券-东鹏控股-003012-下半年加速复苏，现金流大幅改善-210422

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投资要点2020＃年公司实现营业总收入71.58亿元，同比增长6.02%，其中Q4收入23.90亿元，同比增长23.74%。

2020H1、Q3、Q4收入分别同比变动-13.59%、19.86%、23.74%。

有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品及其他产品的收入分别为49.42亿元、11.19亿元、5.84亿元、3.38亿元、0.96亿元，分别变动22.18%、-26.09%、-9.88%、-12.28%、9.20%。

2020年实现归母净利润8.52亿元，同比增长7.24%；公司净利率为11.85%，同比增长0.11pct。

公司H1、Q3、Q4归母净利润分别同比变动-34.60%、32.52%、41.48%。

2020年公司实现综合毛利率32.42%，较去年下滑3.28pct；实现净利率11.85%，较去年增加0.11pct。

2020H1、Q3、Q4的毛利率分别为32.43%、38.68%、26.74%，分别同比变动--、0.33pct、-8.30pct；有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品及其他产品的毛利率分别为34.12%、35.05%、19.83%、22.79%、18.51%，分别同比变动-3.26pct、-6.41pct、-1.58pct、0.25pct、-6.42pct，各类产品毛利率普遍下降主要系运输费用计入营业成本所致。

2020年公司期间费用率同比减少2.59pct，其中销售费用率同比减少3.29pct，主要系运输费用计入合同履约成本；管理费用率同比增加0.21pct，研发费用率同比增加0.43pct，财务费用率同比增加0.06pct。

值得注意的是，2020年公司其他收益达1.49亿元，同比增长135.68%，占收入的比例同比提升1.15pct。

2020年公司资产减值损失+信用损失占比为1.23%，较去年提升0.76pct；每股经营性现金流净额较去年增加0.23元/股。

盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年公司归母净利润为11.2亿元、14.2亿元和17.4亿元，4月21日收盘价对应PE分别为20.9、16.5、13.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、竣工增速不及预期、大B拓展不及预期、项目建设进度不及预期、应收账款产生坏账损失的风险。