西南证券-兴蓉环境-000598-水务环保业务增长迅速，利润率水平提升-210422

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入53.71亿元，同比增长11.01%；归母净利润12.98亿元，同比增长20.08%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长19.58%；基本每股收益0.43元。

业绩增长良好，水务环保业务增长迅速。

2020年公司实现售水总量89723万吨（+0.95%）；污水处理总量102863万吨（+4.07%）；污泥处理总量20万吨（+42.86%）；垃圾焚烧发电量52926万度（+13.25%）；垃圾渗滤液处理量127万吨（+51.19%）；中水售水总量10852万吨（+28.61%），水务环保业务各方面良性增长。

污泥处理量和垃圾渗透液处理量大幅增加，主要系固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容工程投运及成都市第一城市污水污泥处理厂（二期）投运所致。

分项看，自来水业务收入28.66亿元（+2.8%）、污水处理服务15.83亿元（+20.05%）、环保行业7.07亿元（+28.87%）及其他收入2.15亿元（+17.44%）。

污水处理服务和环保业务增长快速，拉动收入端实现较快增长。

盈利能力良好，期间费用率低保持稳健。

公司盈利水平优质，2020综合毛利率为40.02%(+1.09pp)，自来水业务毛利率略有下降39.7%（-0.7pp），污水处理业务毛利率40.2%（+1.51pp）及环保业务36.97%（+3.1pp）保持增长。

总体期间费用率10.86%（-0.37pp），保持稳定较低的期间费用率，费用管控良好，净利率率提升1.89个百分点达24.64%，拉动利润增速高于营收增速。

持续强化产业布局，项目建设进行顺利。

公司积极开拓水务环保市场，加大走出去战略，2020年公司中标石家庄经济技术开发区污水提标工程项目、阿坝州汶川县水务环保项目、西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程项目，启动成都自来水七厂（三期）及配套输水管线工程项目等等。

成都万兴环保发电厂（二期）项目完成满负荷试运行；成都市中和污水厂二期工程项目和成都市第六、七、九净水厂提标改造已进入试运行；江苏沛县工作；成都市第五、七净水厂再生水利用工程；岳池县嘉陵江水源供水水厂等项目正在有序推进。

公司重点项目建设持续取得新成效，开拓储备项目充足，带动中长期持续良性增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年公司EPS为0.47元、0.53元及0.59元，对应PE为11x/10x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、项目投产进度低预期等。