安信证券-新三板主题报告：群聚效应下的港股民办高教，业绩、运营以及估值表现如何？-210422

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■写在前面：纵观港股民办高教板块，可以分为两大类，其一是单体校，主要包括华夏视听教育（南京传媒学院）、建桥教育（上海建桥学院）等5家公司；其二是高教集团，包括中教控股、中国科培等12家公司。

我们聚焦这17家公司，对于行业整体概况、业绩成长以及估值水平进行分析。

■疫情之下仅影响住宿费，民办高教行业整体依旧维持高增长、营收增速20%以上，中教控股为行业龙头：从整体体量上看中教控股是行业龙头，营收规模达到20亿元以上、净利润6亿元+，宇华教育、希望教育、新高教集团等次之。

行业整体均保持着相对稳定的增速、业绩增速20%以上，有着外延计划的公司营收高于内生驱动型，高教集团＞单体校公司（20%以下）。

且行业毛利率在50%以上、净利率在30%以上，部分成熟型单体校公司盈利能力突出。

■“内生增长+外延并购”双轮驱动下，民办高教公司实现量价齐升：按照学生人数计算，希望教育、中教控股以15万+学生数量位于民办高等教育第一梯队，新高教集团、宇华教育人数也在10万人以上。

就2020年财报而言，民办高教公司大多数以内生驱动为主、在校人数稳定增长。

而生均收费保持5%-15%学费的年增速，专升本、转设成为后续价格提升重要看点，生均学费主要与办学结构（本科＞专科＞职业院校）、地区分布（东部＞西部）、专业（医学、艺术、IT类较高）有关。

目前民办高教公司以优质本科、专科学校为核心标的，加快推进内在独立学院转设进度。

■后续需关注政策落地以及转设进度，民办高教市场蕴藏重要机遇，目前行业pe（ttm）回升至30x以上：我国高等教育毛入学率51.6%，实现了从大众化到普及化的新跨越，目前民办高教渗透率达到20%+。

2019年民办高教市场达到1356亿元，预计后续年化复合增速为7.9%。

伴随着教育部高职扩招加快、扩大硕士研究生招生规模以及独立学院转为民办加速，有望为民办高教集团带来教学管理质量改善以及业绩提升。

伴随着政策不利因素逐步缓释，民办高教板块目前整体pe回升至35x。

后续伴随着民促法落地，我们认为转设进度、并购潜在性、资金实力以及内生成长空间是重要看点，建议关注目前具备稳健增长能力以及成熟外延并购模式的民办高教集团。

■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期风险。