银河证券-禾丰股份-603609-21Q1表现稳健，饲料保持快增长-210422

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事件公司发布2021年第一季度报告。

21Q1业绩略有下滑，基本符合预期2021Q1，公司实现营收63.23亿元，同比+41.86%；主要源于公司饲料销量增长显著，带动收入增长。

公司归母净利润为2.91亿元，同比-4.2%；扣非后归母净利润为2.99亿元，同比-1.5%；由于肉禽产品价格波动较大，业绩略有下滑。

公司综合毛利率为9.45%，同比-2.2pct，环比+0.49pct。

期间费用率为4.29%，同比-0.05pct。

饲料销量快增长，产品结构逐步优化2020年公司饲料外销量达384.83万吨，同比+47.02%，其中东北区域销量占比60%，同比+49%。

其中猪料销量达155.99万吨，同比+71.59%，前端料和仔猪料占比达75%，高毛利产品占比提高，结构优化。

21Q1公司饲料继续保持快速增长态势，受益于下游生猪养殖存栏提升，公司猪料增速领先。

目前饲料市场呈现供需两旺的态势，行业集中度不断提高，头部企业优势显著。

公司通过饲料无抗研究、精准营销、产能扩张等方式实现市占率的不断提升。

肉禽景气度低位，食品战略推进中2020年公司控参股白羽肉鸡5.61亿羽，同比+33%；合计屠宰6.39亿羽，同比+22%；合计生产肉鸡分割品168.25万吨，同比+26%。

受新冠疫情冲击带来的终端消费被抑制等影响，白羽肉鸡行业景气度降至相对低位，公司肉禽板块聚焦市场，依托成本效率优势，稳健规划产能布局，持续扩大市场份额。

21Q1公司白羽肉鸡养殖与屠宰增速均约30%。

此外，公司逐步推进食品战略，培养优秀经销商，开拓国内外销售渠道。

在我国出口至日本、欧洲等地的鸡肉深加工产品总量显著下降的背景下，公司20年熟食出口同比+50%。

投资建议公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；公司在肉禽和生猪养殖方面打开想象空间。

我们预计公司2021-2022年EPS分别1.5、1.88元，对应PE为8、6倍，维持“推荐”评级。

风险提示1、动物疫病的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、环保、养殖等方面政策变化的风险；4、自然灾害的风险；5、食品安全的风险等。