天风证券-华康股份-605077-功能性糖市场崛起，木糖醇龙头如何打造甜蜜未来-210422

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国际领先木糖醇企业，业绩持续增长！公司从木糖醇起家，依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇，是国际领先的功能性糖醇生产企业。

2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%，排名第一，约占全球同期木糖醇产量的18.9%，排名第二。

公司通过扩大产能、优化业务结构等多种方式保持业绩较快增长，公司归母净利润从2016年的0.29亿元提升到2020年的3.07亿元，年复合增长率超过80%。

功能性糖醇应用广泛，健康理念带动行业需求提升随着全球经济稳定增长、人们的健康观念不断增强等因素，功能性糖醇被广泛应用于食品加工、饮料、医药、日化等行业。

食品和保健品领域有望成为功能性糖醇市场的最大应用领域，根据QYResearch报告，2018年77%的功能糖应用于食品饮料，健康饮食理念的流行提升功能性糖醇需求。

根据MeticulousResearch数据预测，2022年全球功能性糖醇市场规模将达到32.68亿美元（约等于212亿人民币），2017至2022年期间的年复合增长率为4.8%。

进入21世纪后，中国功能性糖醇工业的迅速发展，打破功能性糖醇市场被欧美国家所垄断的局面，以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。

公司优势：全产业链布局，绑定优质客户资源1、全产业链布局，掌握成本控制关键。

在产业链上游，公司通过下属全资子公司焦作华康、联营企业雅华生物开展木糖的生产，不仅有效保障了木糖的稳定供应，从源头上确保了产品质量且有效化解木糖价格上涨带来的成本压力。

2、为优质食品饮料公司供货，客户黏性高。

公司的主要客户为玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、农夫山泉等国内外知名食品饮料行业企业，功能性糖醇、淀粉糖产品对安全性、供货稳定性要求较高，因此合作客户黏性较强。

近年来，公司前十大客户对应的营业收入占比例整体呈现增长趋势，2018、2019年均保持在69%以上，公司与优质客户保持良好的合作关系。

3、注重研发创新，以技术增强核心竞争力。

公司的研发投入占比逐年稳步上升，2020年研发支出总额占营业收入比例接近5%。

凭借多元化的产品结构，公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险，通过创造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。

盈利预测和投资建议：我们预计，公司2021-2023年营业收入为14.28/15.74/19.54亿元，同比增长8.21%/10.23%/24.15%；净利润为3.18/3.77/5.13亿元，同比增长3.66%/18.32%/36.15%。

我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序，我们给予公司2022年31倍PE，目标价为100元，给予买入评级。

风险提示：产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；产品质量风险、存货损失风险。