中诚信国际-地方政府专项债一季度回顾与展望：偿债压力下再融资专项债占比超九成，疫后稳增长降杠杆下扩容需严防风险-210416

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报告要点一季度专项债发行概况：规模降至去年同期的三分之一，发行明显趋短期化发行规模：稳增长压力及存量项目资金接续需求下，新增额度小幅回落；但一季度发行规模同比骤降、仅0.37万亿，大幅降至去年同期的三分之一发行期限：专项债加权平均发行期限同比明显缩短5.6年至8.6年，10年及以上合计占比为59%，同比回落近三成发行成本：低基数效应下发行利率同比回升，各期限发行利率仍呈现分化、中短端同比增幅较大一季度专项债发行结构：偿债压力下再融资债占比超九成；新增专项债发行放缓，且额度重点用于存量项目，棚改项目对专项债资金需求相对更高整体结构：再融资专项债占专项债比重超九成，其中近六成为用于偿还存量政府债务类的再融资专项债；由于今年新增额度提前下达时点较晚，新增专项债于3月启动发行、规模仅264亿元区域结构：多数省份以再融资专项债为主，仅四川及湖北发行新增专项债；财政实力较弱、债务压力较大的区域发行再融资债更多用于偿还存量债务品种结构：支持中小银行专项债规模114亿元，剩余250亿元新增额度多用于存量项目，棚改占比较高；一季度专项债暂未用作项目资本金，或与目前专项债多用于已开工项目有关后续展望：稳增长下专项债将加速扩容，疫后高质量发展需兼顾风险防范发行预测：年内待发规模或近5万亿，二、三季度或迎供给高峰1.新增专项债：考虑支持中小银行额度年内剩余额度近3.8万亿，5-10月供给压力大幅抬升，全年发行目标或延迟至四季度末完成2.再融资专项债：年内或仍有超万亿待发，关注二、三季度再融资压力3.置换专项债：全年或维持零发行品种预测：聚焦疫后经济发展及短板，继续投向“两新一重”、民生等领域撬动效应：全年或可撬动基建约5.5万亿，但由于今年新增专项债发行节奏迟滞，对全年基建投资的传导效应或向下半年倾斜，且受到专项债作资本金比例、项目资金到位情况、项目建设进度、配套设施建设情况等因素限制风险关注疫后复苏及政府部门降杠杆背景下，用好专项债是稳增长、降杠杆、防风险的重要一环，但在其继续大幅扩容的背景下，需兼顾风险防范：1.新增专项债发行进度滞后，警惕疫后基建投资拉动不及预期；2.“红橙黄绿”视角下区域化债压力分化，关注降杠杆背景下再融资债超限发行及未来偿还风险；3.专项债项目面临收益不及预期问题，警惕重回“土地财政”老路；4.新基建推进下专项债需进一步划清政府与市场边界，避免降低资金使用效率；5.专项债项目市场化融资渠道受限，警惕违规融资新增隐性债务风险。