中泰证券-亿联网络-300628-克服疫情平稳发展，龙头地位持续巩固-210421

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公司发布2020年报，实现营收27.54亿元，同比增10.64%；实现归属上市公司股东净利润12.78亿元，同比增3.52%；同时披露2021一季报，期间实现营收7.43亿元，同比增14.35%，实现归属上市公司股东净利润3.74亿元，同比增2.31%。

克服疫情冲击，转危为机持续增长。

受疫情影响，2020Q2收入首次同比下滑，降幅14.11%，但公司直面市场环境变化，创新突破抓住机遇，三季度起营收即实现同比向上，全年营收和业绩均同比增长，综合毛利66.02%创下新高，竞争力进一步稳固。

桌面通信终端营收21亿元，同比下滑1.15%，主要受疫情影响明显，下半年已经呈现复苏态势，其中高端机销售占比提升，整体发展稳健；会议产品销售5.28亿元，同比增61.94%，将长期受益于疫情强化的协同办公需求；云办公终端销售1.22亿元，增长近248%，随着市场认知成熟，行业将快速成长。

总体看，公司全年克服疫情冲击，各项业务稳健有序推进。

一季度需求持续旺盛，短期因素影响净利润。

随着全球疫情逐渐缓和，业务需求自2020H2以来呈现复苏态势，在2021Q1需求进一步旺盛，但受部分供应链短期因素影响，公司存在不能完全满足需求及延迟交付等问题，对一季度营收及净利润产生了一定的负面影响；同时一季度美元汇率同比去年显著波动，对当期毛利率造成了显著的负面影响，共同造成Q1净利润增速低于预期。

总体上疫情缓和与需求恢复时核心因素，2021仍有望实现较快增长。

桌面通信终端保持引领者地位。

根据Frost&Sullivan，亿联网络SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，远超第二Polycom的17.5%，三度蝉联全球第一，产业引领者地位稳固。

公司桌面通信终端除SIP外还包括Dect和Teams话机，通过标准化硬件平台，搭载不同的软件，形成了面向不同行业的解决方案能力，在运营商、中小企业和教育等市场形成了高效灵活的竞争力。

2019年公司全系列Teams话机上线，成为微软统一通信的重要终端合作厂商，基于T5硬件平台，搭载Teams软终端交互界面，运行私有协议，建立起Teams生态内的先发优势，打开目标市场并逐渐向高端渗透。

2020年研发投入同比增53.93%，达2.96亿元，销售占比为10.74%，研发和技服人员占比约50%，我们认为伴随持续的创新投入、优质生态关系与竞争地位相互促进，公司在桌面通信终端市场的优势将不断强化，后疫情阶段仍将获得长足发展。

远程协同办公将带动会议产品和云办公终端快速增长。

公司原VCS产品包括了会议产品和云办公终端。

会议产品包括了云平台、软端到硬件终端，构建一站式视频会议解决方案，全年收入5.28亿元，同比增近62%，营收占比19.18%，上半年线下销售及客户项目部署受到疫情影响，但下半年强势恢复，从长期看受益于疫情带来的远程协同办公需求，空间将持续扩大。

公司于2019年开始布局云办公终端，个人远程移动办公终端在疫情催化下得到了更广泛的市场认知，公司快速应对市场需求，独立成立产品线，全方位保障快速发展，以1.22亿元销售取得阶段性突破。

2020年公司实施新一轮股权激励，覆盖业务骨干及管理人员，有效保障了团队稳定和积极性，在新需求不断扩大深化，内生竞争力持续强化的双重驱动下，会议产品和云办公终端有望保持快速发展，成为业务版图中的新支柱。

盈利预测与估值：原来预计公司2021到2022年将实现净利润分别为17.74亿和22.73亿元，考虑从疫情中恢复的实际节奏和需求变化，我们调整盈利预测，预计公司2021到2023年实现归母净利润分别为16.54亿、21.02亿和26.25亿元，对应EPS分别为1.83、2.33和2.91元，维持买入评级。

风险提示事件：中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险。