中泰证券-华峰化学-002064-龙头优势稳固，新产能助力成长-210421

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事件：1）公司发布2020年年报，全年实现营收147.24亿元，同比+6.81%，归母净利润22.79亿元，同比+23.77%。

2）公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收57.94亿元，同比+120.77%，实现归母净利润16.40亿元，同比+501.67%，扣非后归母净利润16.22亿元，同比+512.79%。

点评：全年氨纶价格先低后高，己二酸以量补价，公司业绩逐季抬升。

氨纶方面，公司10万吨差别化氨纶项目一期于2020年6月底达产，四季度在强劲的纺服需求下，公司氨纶产销显著提升，2020年实现销量20.71万吨，同比增长35.75%。

价格端，氨纶价格自20Q3开始显著回升，据wind，2020年全年氨纶40D均价同比下滑0.9%，而单看20Q4，氨纶均价同比上涨23.8%。

公司凭借规模优势、新产线的能耗优势以及自身对上游原材料的议价能力，20年化学纤维板块毛利率达25.5%，较19年提升3.17pct。

己二酸方面，据wind，2020年己二酸均价为6840元/吨，较19年大幅下滑16.2%，20Q4己二酸价格出现反弹，依旧未达到20Q1的水平。

公司基础化工产品板块的毛利率为20.32%，同比减少4.2pct。

在价格探底的情况下，公司释放己二酸四期增量产能，采取自用和对外销售相结合的模式，以量补价抵御了周期波动的风险。

鞋底原液方面，公司为该领域绝对龙头，国内市场份额达到60%以上，据wind，2020年鞋底原液均价同比下滑8.8%，价差缩窄1003元/吨。

公司通过积极响应客户需求，有效把握原料采购，化工新材料毛利率达27.7%，逆势提升2.63pct。

费用控制能力增强，重视研发提升企业可持续发展力。

2020年公司强化费用管控，期间费用显著降低。

其中，销售费用同比下滑66.91%，主要系物流费用改为计入主营业务成本；管理费用同比减少4.96%，财务费用同比减少51.66%。

此外，公司持续加强研发队伍的组建，2020年研发人员数量同比提升10.94%，研发费用同比-3.88%，主要是由于材料费减少。

随着研发费用的持续投入，公司有望在更多领域打破竞争对手局部垄断，增强竞争力。

氨纶和己二酸新产能投产在即，龙头地位稳固。

2020年公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，已成为细分子行业龙头。

未来公司还将通过扩产巩固竞争优势，实现规模效应。

氨纶方面，公司现有产能17.5万吨，年产量达20万吨左右，短期看，重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目二期计划2021年年底前达产；长期看，公司计划投资43.6亿元在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目，建设期预计72个月，分三期实施，第一期5万吨/年预计用时24个月，届时公司市占率有望进一步。