国信证券-山石网科-688030-2020年报和一季报点评：研发持续高强度投入，新硬件平台有望成为转折点-210422

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2020年业绩下滑，21Q1恢复常态公司2020年收入7.25亿元（+7.53%），归母净利润为0.6亿元（-33.64%），扣非归母净利润为0.38亿元（-48.50%）。

2021Q1公司收入0.95亿元（+63.52%），相对19Q1收入增长为28.38%，归母净利润为-0.84亿元（-20.29%），扣非归母净利润为-0.85亿元（-20.52%）。

2020年受疫情影响业绩下滑较大，21Q1已经取得了较大的恢复。

研发投入持续加强，多品类扩张顺利公司毛利率下降主要是新增了集成业务，收入达到0.55亿元。

费用率方面，销售费用率为30.63%（-1.68pct），管理费用率为5.71%（-1.65%），研发费用率为29.26%（+1.58pct）；研发上依然高强度投入。

基于此，公司多产品扩张也取得了成效，边界安全收入5.35亿元（-7.49%），云安全收入为0.46亿元（+29.42%），其他自有安全产品收入为0.83亿元（+52.28%），主要包括公司数据安全、应用交付、WAF、安全服务等，其中WAF也入围中移动2020-2022WAF集采。

新硬件平台大幅提升性价比，高投入后2021年有望成为转折点公司是为数不多具备硬件研发能力的安全厂商，自研新一代防火墙硬件平台，并在此基础上发布下一代防火墙A系列防火墙产品和B系列渠道产品；与之前相比，大幅提升产品性价比。

例如高性能数据中心安全防护平台X8180，是业界每U吞吐能力领先的机框式防火墙。

渠道方面，公司成立渠道战略部和渠道平台部，渠道部员工人数从2019年末的48人增加到2020年末的108人；渠道代理商数量达到1379家，同比增长837家。

公司对渠道重视程度空前，叠加高性价产品迭代后，渠道自主产单能力有望突破。

公司近年来持续扩展产品线，在2020年开拓了安全服务业务，不断向解决方案综合厂商突破风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

预测2020-2022年收入为9.73/12.55/15.86亿元，年增速分别为34%/29%/26%，摊薄EPS=0.51/0.70/0.95元。

维持“买入”评级。