中信证券-卫宁健康-300253-2020年年报点评：毛利率现金流提升，新产品加速获客可期-210422

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2020Q4单季业绩加速，全年毛利率及现金流大幅提升，公司新产品研发推广加速，目前具备了较完善的功能和客户推广基础，预计2021年将实现成倍的客户拓展，上调至“买入”评级。

事件：公司2020年实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%；归母净利润为4.91亿元，同比增长23.26%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长9.15%。

Q4单季度业绩加速，全年毛利率及现金流大幅提升。

公司全年实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%（预告15%-30%），Q4单季度实现营收8.95亿元，同比增速26.05%，较Q3单季度9.42%的增速大幅提升；全年归母净利润为4.91亿元，同比增长23.26%（预告22.06%-30.64%）。

公司2020年整体毛利率54.08%，较上年同期提升2.66%，主要受益公司于公司软件产品实施效率提升，软件销售毛利率提升4.87%。

公司加强了应收账款的回款力度，2020年经营活动产生的现金流量净额达3.90亿元，同比增长67.38%。

加速新产品研发及推广，2021年新产品获客加速可期。

2020年4月，公司发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，中台及门诊医生站产品全年实现在数十家医疗机构推广建设。

2021年4月，公司发布了新一代WiNEX产品，上层实现了门诊医生站、住院医生站、住院护士站、体检管理、PACS、病案、BI、HOCC等8大应用，应用数量大幅扩充，产品功能进一步深化。

同时，公司加强了平台底座的建设，推出了卫宁数字健康平台WinDHP，进一步提升公司的数据处理能力和数据服务能力。

我们认为，经过前期打磨，公司新产品已经具备了较完善的功能和客户推广基础，2021年，公司新产品有望加速获客，在客户数量上实现成倍增长，并进一步提升公司的客户粘性和交付效率。

互联网医疗业务持续纵深推进。

公司持续推进互联网医疗创新业务发展，2020年底，“云药”钥世圈并表，并发布新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。

公司2020年互联网医疗健康业务收入同比增长83.82%，占营业收入的比重由2019年的4.29%提升至6.64%。

创新业务4个子公司整体实现收入3.61亿元，同比增长28.72%，亏损略加大至1.36亿元。

风险因素：新产品推广不及预期，交付效率提升不及预期。

投资建议：公司订单快速恢复，新产品有望加速放量，结合公司2020年年报，考虑钥世圈并表，我们调整公司2021/22年收入预测为30.56/39.82亿元（原预测为29.96/38.46亿元），增加2023年收入预测50.40亿元，调整公司2021/22年净利润预测为6.24/8.87亿元（原预测为6.25/8.95亿元），增加2023年净利润预测12.04亿元。

鉴于公司新产品有望量变形成质变，格局优势有望进一步扩大，从中长期有望提升公司的利润水平。

参照SaaS行业（广联达/石基信息/用友网络/泛微网络）及医疗IT行业（创业慧康/思创医惠/久远银海）可比公司2021年83x整体PE，给予目标价24元，对应市值514亿元，现价对应2021-23PE分别为83x/58x/42x，上调至“买入”评级。