光大证券-ASM Pacific-0522.HK-2021年一季报点评：景气周期持续及公司战略调整有望推动21年业绩创新高-210422

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事件：公司发布1Q21业绩，1Q21收入5.59亿美金对应43.4亿港币，高于指引区间5.0-5.5亿美金，其中半导体业务实现27.0亿港币，同比上升80%/环比上升14%，SMT业务实现16.3亿港币，同比上升12%/环比下降16%；持续经营业务毛利率为39.6%相比4Q20的30.8%大幅提升，主要由于公司团队以及产品线精简；实现净利润5.3亿港币，相比4Q20可比口径继续环比上升40%。

本轮景气周期可以看更长，业绩增长持续性可见度至少看21全年：ASMP作为全球半导体封装设备龙头，21年作为周期股投资属性较强，本轮景气周期持续性、反弹力度都超预期，有利于公司股价表现，先进封装/mini-LED新技术持续渗透有望驱动公司更好的业绩增长持续性。

公司主要下游应用需求呈相继复苏态势，半导体IC、LED需求持续强劲，SMT订单量已见增长，后续CIS亦有望恢复增长。

1Q21新增订单额为10亿美金表现强劲，显著高于此前指引的7亿美金，未完成订单额高达12亿美金，但受限于产能瓶颈，短期内订单转化为收入的转化效率偏低。

在1Q21新增订单量高峰之后，我们认为公司指引21Q2新增订单量将出现回落为合理情况；考虑到公司未完成订单量充足、21H2新增订单量仍维持较高可见度，同时公司2H21顺利扩产，我们预计2H21业绩将延续快速增长，公司业绩增长持续性可见度有望至少看21全年。

公司战略调整驱动盈利能力超预期提升，21年净利润有望显著超市场预期：1Q21公司盈利能力显著提升，主要得益于半导体业务分部团队以及产品线精简、溢利率由4Q20的12.2%继续提升至1Q21的20.4%，而SMT分部溢利率由4Q20的10.4%小幅下降至1Q21的10.1%。

我们预计2H21收入有望相比1H21继续增长，有助经营杠杆效益继续释放，半导体IC设备涨价也将进一步拉动毛利率，有望驱动21年下半年创利润新高。

盈利预测、估值与评级：下游封装行业扩产周期持续，先进封装/mini-LED高端设备如期放量，叠加公司战略调整后盈利能力超预期提升，我们预计公司21年净利润有望创历史新高、显著超市场预期。

基于公司战略调整驱动的盈利能力超预期提升，我们分别上调21/22年净利润预测41%/38%至28.1/34.3亿港元，并新增23年净利润预测为25.8亿港元，我们维持目标价147港币（对应21/22年21/18倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：半导体行业景气度复苏不及预期；先进封装、miniLED渗透不及预期；客户拓展不及预期。