世纪证券-厦门象屿-600057-2021一季报点评：商品景气度维持高位，21Q1业绩符合预期-210421

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核心观点：1)一季度业绩符合预期。

公司2021Q1实现营收893.88亿元，同比增长33.56%，隐含两年复合增速27.23%，主要系公司经营货量大幅增长所致；实现归母扣非净利润4.55亿元，同比增长454.61%，隐含两年复合增速35.87%。

2020Q1疫情背景下，公司响应国家号召给予下游企业让利，同时公路免征高速费，分流公司铁路货运业务。

2021Q1以上两利空消失，大宗商品持续维持高景气度，公司经营品种贸易量稳步增长，铁路货运量平稳提升，盈利能力恢复。

公司向供应链综合服务商转型初具成效，毛利率及净利率持续提升，2021Q1公司实现毛利率及净利率分别为2.73%、0.55%，环比提升分别为0.13pct、0.19pct。

2)股权激励计划初显成效，利润导向下提质增效。

公司出台新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服务，经营效率及盈利能力同步提升。

公司推出股权激励计划，业绩考核目标期2021/2022/2023年营收同比增长5.87%、7.14%、7.33%，EPS同比增长11.11%、18.33%、21.23%，且不低于同行业均值，结合一季度业绩观察，公司股权激励计划初显成效。

3)盈利预测与投资评级。

我们预计厦门象屿2021-2023年EPS分别为：0.73元、0.91元、1.08元，同比增长21.67%、24.66%、18.69%，对应市盈率分别为9.0X、7.2X、6.0X。

考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，自有仓储货运场地区位优势明显，大宗商品景气度维持高位，规模效应下看好龙头企业集中度持续提升，维持“增持”评级。

4)风险提示：大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。