华西证券-卓胜微-300782-α与β共振，业绩持续超预期-210422

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事件概述公司发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入1,183,045,790.33元，同比增长162.37%；实现归属于上市公司股东的净利润492,361,573.40元，同比增长224.34%。

分析判断:走向5G时代，射频行业快速起量公司身处射频赛道，是国内射频赛道的龙头企业，近几年，公司快速发展，业绩持续超预期，我们认为是行业β和公司α同时发力下的结果。

首先，行业方面，公司所处射频大赛道是一个规模近2000亿元的行业，并且下游具有广泛的应用场景，凡是需要进行无线连接的设备都需要射频前端进行信号的收发，根据Yole的预测数据显示，射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元，移动数据的数据传输量和速度的大幅提升，提高了对于射频前端的要求。

从2020年开始，5G手机出货量快速拉升，根据DigitimesResearch公布的数据，2020年全球智能手机出货量为12.4亿部，与2019年相比下降8.8%，但5G手机销量却大幅提升，2019年全球出货量仅为2000万部，到了2020年达到2.8至3亿部，是全球5G手机真正进入爆发的一年。

2021年，5G手机出货量继续快速提升，根据StrategyAnalytics的预测，预计2021年5G智能手机出货量将达到4.5亿至5.5亿部。

我国5G建设全球比较领先，据中国信通院数据，2020年1-12月，国内手机市场总体出货量累计3.08亿部，同比下降20.8%；国内市场5G手机累计出货量1.63亿部，占同期手机出货量的52.9%。

而中国信通院发布2021年3月国内手机市场运行分析报告显示，2021年1-3月，国内手机市场总体出货量累计9797.3万部，同比增长100.1%，国内市场5G手机出货量6984.6万部，占比71.3%。

另外，每一次通信制式升级，都是射频芯片价值量提升的机遇。

5G手机必然要兼顾2/3/4G，因此5G手机在保留2/3/4G射频芯片的同时，支持5G新频段的射频芯片为全新增量。

据Skyworks数据，2G手机射频前端芯片价值量为3美元，3G手机上升到8美元，高端4G手机为18美元，而5G手机射频芯片价值量达到25~30美元。

瞄准客户需求，品类快速扩张公司作为国内领先的射频前端芯片供应商，技术实力雄厚，创新能力强劲，建立了完善并领先的技术平台，覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。

在模组产品方面，目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNAbank）、WiFi连接模组产品（WiFi&connectivitymodule）。

公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。

射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力，另一方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。

基于公司多年在新材料方面的深入研究和持续投入，公司研发团队通过采用优化设计的IPD滤波器同样实现了sub-6GHz的超高频段滤波需求。

而IPD滤波器具有设计堆叠体积小、调试灵活、成本低、产能充足等多重优势，同时在插入损耗、带外衰减、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有较好表现。

公司采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平,一经推出受到市场的广泛关注和高度认可，目前该类型产品在终端客户已实现规模出货。

因此我们看好公司未来在滤波器市场的持续开拓，同时预计WiFi连接模组产品正进入落地期，也有望带来业绩弹性。

投资建议维持前次预测，预计2021-2023年营收分别为47.69亿元、68.00亿元、91.40亿元，预计归母净利润分别为17.13亿元、25.03亿元、34.52亿元，2021-2023年对应的PE分别为80.65倍、55.20倍、40.03倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期。