华创证券-好太太-603848-2020年报及2021年一季报点评：结构升级电商亮眼，发力智能家居长线可期-210422

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事项：公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现收入11.60亿元，同降7.96%；实现归母净利润2.66亿元，同降4.91%；2021Q1公司实现营业收入2.11亿元，同增72.04%；实现归母净利润0.44亿元，同增125.16%。

评论：逐季回暖趋势明确，产品结构升级电商亮眼。

公司2020Q4实现营收4.67亿元，同增16.18%（2020Q1/Q2/Q3分别同比-53.62%/-19.77%/+13.51%），2021Q1营收同增72%加速回暖，收入环比持续改善，Q2向好趋势有望延续。

具体分业务看，智能家居/晾衣架/其他产品等业务收入分别同比变动-7.60%/-11.83%/13.17%至7.04/4.09/0.31亿元，主营产品从传统晾晒向智能晾晒持续升级，产品结构持续优化趋势明确。

从渠道端来看，2020年公司电商渠道实现营收4.88亿元，同比增加26.11%，在公司主营收中的占比由2019年的30.89%提升到42.67%，成为重要的营收贡献点。

未来随着经济进一步回暖，新零售模式下线上线下深度融合，渠道下沉加快推进，单店精细化管理能力和经销商服务能力持续提升，公司业绩有望持续向好。

短期毛利率有所承压，Q1税费管控得当净利亮眼。

2020年毛利率同比下滑1.11pcts至48.41%，2021Q1毛利率同比下滑6.57pcts至43.15%。

具体从产品和渠道来看，2020年主营业务产品毛利率下滑0.5pct至48.97%基本持平，南区和电商毛利率分别下滑1.64/1.61pcts，推断因疫情承压促销所致。

费用率方面，销售费用率同比下降1.3pcts至15.64%，管理费用率略增0.25pct至4.67%，综合影响下公司2020年净利率略增0.76pct至23.07%。

2020Q1销售费用率同比下降5.45pcts至14.36%，管理费用率同比下降4.12pcts至5.67%，综合影响下2021Q1公司净利率同比增加5.18pcts至21.12%。

公司加强采购管理，通过供应商寻源优化、集中议价及采购、套期保值等措施合理控制原材料采购价格，未来在产品和渠道优化调整及以信息化高效管理下，盈利水平提升可期。

晾晒龙头地位凸显，发力智能家居布局增量，维持“推荐”评级。

公司始终坚持产品领先竞争策略，积极布局智能家居领域。

同时，公司线下持续加强新通路渠道开拓，深化一、二线城市网点布局，推动三、四线城市渠道下沉；线上渠道通过公域流量推广、私域流量打造等手段提升转化率。

公司在晾晒行业龙头地位凸显，新拓展的智能家居业务有望借助消费升级趋势及自身研发优势快速突破。

根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.09/3.59/4.19亿元（原2021-2022年预测值为3.32/3.70亿元），EPS分别为0.77/0.89/1.05元，对应当前市值PE分别为16/14/12倍。

考虑到公司智能家居业务广阔的发展前景，我们维持公司目标价22元/股，对应2021年29倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。