光大证券-思摩尔国际-6969.HK-2021年一季度财务数据点评：1Q21盈利符合预期，有望继续受益于电子烟行业红利-210422

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事件：公司发布2021年Q1财务数据，实现净利润11.79亿元，同比增长403%，实现调整后净利润12.27亿元，同比增长287.8%。

点评：公司盈利增长符合预期，海内外客户保持活力，有望支撑后续业绩公司业绩符合预期，1Q21调整后净利润低于4Q20的14.25亿元，系春节停产两周，但不改电子烟行业增长趋势：海外角度：根据尼尔森数据，截至2021年4月10日，公司大客户英美烟草的VUSE品牌近12周出货量同比增长90%+，考虑到4Q20VUSEAlto（采用思摩尔陶瓷芯）在VUSE系列占比达到85%，我们判断英美烟草对公司Q1业绩有较大支撑，且在思摩尔陶瓷芯助力下，叠加JUUL受困于垄断诉讼市场收缩，我们认为VUSE的高增长态势有望持续；国内角度：电子烟行业热度尚存，各品牌积极开店，补贴力度加强，最高如铂德单店补贴可达128万元。

当前国内电子烟渗透率低，且悦刻的示范效应充分激活市场，叠加资本希望在政策窗口期加快布局，我们判断2021年中国电子烟市场将加速发展，思摩尔国际作为雾化芯核心企业将显著受益。

电子烟具备不纳入专卖制的可能性，健康有序的行业监管利于龙头公司2021年4月22日是实施条例《征求意见稿》的截止日，过去1个月内，北京控烟协会、新京报等组织及媒体予以较为积极的反馈，或对政策制定起到一定参考作用，电子烟的监管具备不纳入专卖制的可能性。

此外根据中国电子烟商会数据，截至2019年11月底，电子烟行业直接创造就业50万人，间接创造就业200万人以上，叠加创汇、辅助烟民戒烟等问题，我们认为政策层面或更聚焦于有序引导。

从企业层面看，电子雾化烟与传统烟草的生产工艺及供应链有显著差异，若采用资质监管，我们推断产业链规模较大的龙头都有机会争取资质，且电子烟参考烟草监管也有助于行业进入良性竞争状态，龙头公司也有望受益于良好的市场环境实现收入增长。

盈利预测、估值与评级：国内电子烟仍处于红利期，成长性强，国外大客户VUSE增长显著，思摩尔作为核心环节的企业，依靠优质雾化芯产品和头部客户关系，公司有望受益。

公司短期业绩确定性较强，政策实际影响主要在中长期，维持21-23年EPS为1.05/1.23/1.55元，对应PE为45/38/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：电子烟纳入专卖制度：尽管我们从就业、创汇等角度认为电子烟具备市场化经营的基础，但电子烟仍有部分概率纳入专卖制度；加税或含量、口味限制：参考海外政策监管，政策上也可从加税、含量及口味限制上进行监管，也将一定程度上减少产业链盈利及扩张速度；竞争格局加剧：若竞争者的陶瓷芯产品进一步实现推广，或棉芯表现超预期，或将加剧雾化芯竞争格局。