安信证券-中航高科-600862-航空新材料业务稳健增长，展望全年景气度依旧上行-210422

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■航空新材料业务稳健增长，资产负债表彰显景气度一季度公司收入利润均实现稳定增长，其中：1）新材料业务，受益航空复材交付稳健增长，实现收入（9.68亿元，+26.92%），归母净利润（2.61亿元，+35.89%），仍是公司主要业绩来源，且净利率同比提升1.8pct至26.96%，盈利能力不断提升，公司预计2021年新材料业务实现利润总额8.58亿元，较2020年预计额增长66.93%，或有望超额完成；2）机床业务，因疫情缓解后订单增加带动收入同比增长106.84%，但因社保减免等政策于2020年末到期导致人工成本及销售费用增加造成亏损1396.95万元，同比增亏458.35万元。

毛利率同比提升，净利率基本持平。

21Q1公司毛利率提升2.61pct至35.32%，预计主要因航空复材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升；净利率小幅下滑0.14pct至23.95%，预计主要因机床业务同比增亏以及研发与销售费用同比增加所致。

资产负债表反映下游景气度，现金流出现一定下滑。

21Q1应收账款较期初增长104.37%，主要因中航复材交付增加但回款集中在下半年所致，将逐步兑现至收入端，预付及应付账款较期初分别增长44.30%及41.19%，主要系中航复材采购材料及物资款增加，或反映下游景气度仍处于上行阶段，公司正积极备产备货应对生产；子公司优材百慕销售回笼少，采购及工资性支出增加导致经营活动产生的现金流量净额同比减少604.87万元所致。

■卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2015-2020年利润复合增速为30.79%。

目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，有望至少保持30%以上的复合增长，成长性突出。

■投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.29、9.91、13.23亿元，对应估值分别为47、35、26倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。