安信证券-新雷能-300593-军品电源业务不断加速，21Q1业绩超市场预期-210422

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■事件：公司发布2021年一季报，实现收入（2.83亿元，+181.87%），归母净利润（0.51亿元，+1187.23%），超市场预期。

■军品电源业务不断加速，盈利能力提升显著21Q1公司收入利润均实现高速增长，主要因：1）航空航天及特种电源收入同比大幅提升；2）20Q1受疫情影响通信出口业务收入下滑，但21Q1出口订单饱满，收入大幅增加。

此外，北京本部21Q1实现收入（1.51亿元，+125.3%），净利润（0.42亿元，+227.67%），预计主要因军品电源交付增加所致，同时本部净利率同比提升8.69pct至27.81%，或因军品电源销售规模起量及规模效应带动盈利能力不断提升。

毛利率基本持平，净利率提升显著。

21Q1毛利率49.83%小幅下滑0.39pct，预计主要因通信领域销售同比增长所致，但净利率提升显著，已达17.70%，参考2018-2020年净利率分别为7.84%、9.70%及17.20%，可见公司盈利能力正不断得到改善，同时Q1期间费用率27.27%，同比改善显著。

我们认为，因军品电源业务毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。

资产负债表彰显景气度，现金流出现下滑。

21Q1公司预付及应付账款较期初分别增加119.42%及32.15%，主要因原材料采购增加所致，反映公司正积极备产备货应对订单增长；经营活动现金流净额同比大幅下滑主要因订单增加原材料货款支出增长及特种电源回款周期长及Q1回款较少所致。

■深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量1）从供给端看，公司自2000年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长；2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。

我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同。