东吴证券-赤子城科技-9911.HK-商业变现能力大幅提升，赛道红利依旧明显-210422

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疫情催化公司社交及游戏等变现业务快速成长。

公司是中国领先的互联网出海公司，曾被Google授予顶级开发者称号，并进入全球最佳创新公司前50。

10年出海经历使公司已经积累了超过12亿用户，服务的用户来自超过200个国家和地区，具有全球化运营的深厚积淀。

疫情催化下，2020年公司出现较大边际变化，重点布局社交及游戏领域，旗下有多人语音房聊天平台YOHO、视频社交平台YIYO、开放式全球游戏化社交平台MICO三款社交软件在2020年累计下载达1.83亿次，平均月活1136万，用户粘性和使用时长都保持稳步增长；游戏方面公司主要产品包括知名对战类游戏Beetles.io、射箭类游戏ArcheryGo、街机类游戏TankHeroes等休闲游戏，其中ArcheryGo全球累计下载超过1000万次，在52个国家和地区的AppStore体育类游戏下载榜位列第一。

看好视音频社交蓝海市场机遇，公司具有核心竞争力。

海外移动互联网流量仍有较大增长空间，公司重点布局包括MENA、东南亚、北美、日韩及印巴地区等潜力市场，我们认为该类地区在音视频社交领域仍然具有明显的发展红利。

强大的本地化运营能力是公司的核心竞争优势，公司在12个国家和地区都有本地化团队，独创金字塔式三层人员架构，通过精细的本地化运营，搭建“主产品+细分市场产品”的产品矩阵，深度挖掘细分市场用户的喜好与需求，不断培训主播以构建健康的内容平台，吸引优质用户，形成良性循环。

游戏作为重要的变现手段并贡献稳健增长的现金流。

公司的游戏业务主要面向北美地区的美国市场，以广告变现为主要商业模式。

公司游戏业务聚焦具有高ARPU值的北美地区。

北美市场为全球第二大地区，2020年以400亿美元占据全球游戏市场总收入的四分之一。

公司拥有高效休闲游戏生产及运营能力，不断开发完善AI引擎和中台系统，通过有针对性的广告策略提升变现效率，优化现有产品及开发新产品，AI引擎和中台系统的研发保证了公司持续生产出头部的游戏产品的能力。

首次覆盖，给予“买入”评级。

公司当前正处于用户快速增长阶段，且我们认为商业化仍处于较初期阶段，我们预计公司2021/2022/2023年经调整净利润为3.70/5.07/6.33亿元（如无特殊说明，均指人民币元，下同），考虑到MICO的少数股东损益后，预计归属于上市公司股东的净利润分别为2.13/2.96/3.72亿元，同比增速分别为438%/39%/26%。

我们选取相对估值法，给予公司2022年行业可比公司估值24倍PE，对应目标价为8.47港元（汇率：1港币=0.8391人民币）。

风险提示：社交业务本地化运营不及预期；海外市场社交赛道竞争激烈；当地法规或政策变化不及预期；游戏业务变现不及预期等。