国盛证券-新易盛-300502-Q1收入创历史新高，彰显400G高景气度-210423

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事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年实现收入20亿元，同比增长72%；归母净利润4.9亿元，同比增长131%。

21Q1实现收入6.2亿元，同比增长131%；归母净利润1.12亿，同比增长100%，符合预期。

21Q1收入创历史新高，佐证海外400G高景气度。

从产业链调研情况来看，受国内运营商集采节奏影响，2020H2至2021Q1国内电信光模块需求有所放缓。

市场普遍担心受国内景气度影响，公司业绩可能不达预期。

但是公司21Q1的亮眼成绩说明：（1）海外数通400G高景气，足以弥补国内电信需求的阶段性调整，已经成为公司业绩增长的主要来源。

（2）随着21Q2-Q3，海内外电信客户集采开启，有望迎来数通+电信的双轮驱动。

20Q4净利率再创新高，产品、客户结构持续优化。

公司2020年全年净利率约24.6%，较2020年前三季度23.8%提升0.8pct，主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长；同时，公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。

21Q1毛利率虽有所下滑，我们判断主要系Q1大客户占比较高所致，随着21Q2-Q3电信业务起量，公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。

原材料储备充足，无惧“缺芯”，交付有保证。

公司2020年底存货中原材料4.2亿，年初仅1.8亿。

通过回顾报表，可以发现自20Q3公司存货就显著增加，结合产业链调研，我们判断主要是公司自2020年中起加大芯片等关键原材料储备。

在2021年“缺芯”的大背景下，芯片储备成为限制各公司产能的关键。

而公司充足的原材料库存，有助于其按期交付订单，稳步释放产能，体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确，供应链管理较为到位。

维持“买入”评级。

受益于5G+云+400G升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3年可见。

结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.6/8.1/10.1亿，YoY35%/23%/24%，对应当前PE24/19/16X。

参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM）37-73X。

考虑到行业景气度和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

风险提示：新品进度不达预期，市场竞争加剧。