中泰证券-东鹏控股-003012-20Q2成长加速，行业龙头C+小B持续发力-210422

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事件：4月21日晚东鹏控股发布2020年度报告，报告期内，公司实现营收71.58亿元，同比+6.02%；归母净利8.52亿元，同比+7.24%；扣非归母净利7.48亿元，同比+4.07%；经营活动现金流量净额13.36亿元，同比+42.08%。

单四季度营收23.90亿元，同比+23.74%；归母净利3.29亿元，同比+41.48%。

收入端：C+小B持续发力，全年营收正增长，分季度业绩持续加速。

公司2020年全年营收录得+6.02%正增长，分季度来看，20Q3/20Q4增速分别为19.86%/23.74%；另据业绩预告，21Q1营收增速中值为+137%，公司过去三个季度业绩持续加速增长。

分产品看，有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品、其他产品的收入分别为49.42亿元、11.19亿元、5.84亿元、3.38亿元、1.75亿元，同比分别+22.18%、-26.09%、-9.88%、-12.28%、+9.20%。

我们认为20年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商，在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展，发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势，发力终端零售和中小微工程。

据公告，重庆基地2020年度开始全年运营生产叠加山西基地产能增大，公司去年瓷砖产量同比大增56.38%至1.18万平方米。

利润端：剔除准则变更因素毛利率有所提升，经营质量显著改善，降本增效已见成效。

2020年全年归母净利8.52亿元，同比+7.24%；单四季度归母净利润3.29亿元，同比+41.48%，增速较20Q3环比+9pct；全年毛利率/净利率分别为32.42%/11.85%，同比分别-3.27pct/+0.11pct。

毛利率下滑主要系执行新收入准则所致，公司经营质量已大幅改善，降本增效已见成效。

分行业看，瓷砖/洁具毛利率分别为34.29%/20.92%，同比分别-4.20/-0.91pct，若按原准则口径，毛利率分别为38.84%/22.45%，同比分别+0.35/+0.62pct。

三费方面，2020年公司期间费用率同比-2.59pct至18.46%，主要系销售费用显著降低所致。

销售费用同比降低19.22%，系执行新收入准则所致，剔除该因素影响费率整体平稳。

另外，公司研发投入进一步提升，研发费率提升0.43pct至2.43%，按照产品及技术路线规划进行了一系列行业领先型项目的研究，提升产品竞争力。

原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。