国海证券-当升科技-300073-事件点评：顺势而为，正极龙头迎成长-210422

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事件：公司发布2021年一季报：2021Q1实现营收12.64亿元YoY+204%，QoQ+9%，实现归母净利润1.49亿元，YoY+353%，QoQ+24%，实现扣非归母净利润1.15亿元，YoY+152%，QoQ+591%。

此外，公司拟增发募资不超过46.45亿元，其中矿冶集团拟认购不低于2亿元。

投资要点：2021Q1业绩表现亮眼，符合预期。

2021Q1营收12.64亿元，YoY+204%，QoQ+9%，实现扣非归母净利润1.15亿元，YoY+152%，我们预计公司2021Q1锂电正极材料销量约9000吨，单吨扣非净利润约1.2万元。

2021Q1公司毛利率为19.2%，YoY+1.7pct，QoQ+0.7pct，净利率为11.8%，YoY+3.8pct，QoQ+1.1pct，盈利能力持续提升。

公司维持高研发投入，2021Q1研发支出强度为5%。

由于收到比克电池诉讼执行款，2021Q1计提减值准备转回0.43亿元，计入非经常性损益。

截止2021Q1，公司账面货币资金+交易性金融资产约20亿元，无有息负债（短贷+长贷+应付债券），资产负债率为33%，维持低位。

公司在建工程4.36亿元，2021Q1资本支出1.44亿元，产能继续扩张。

2021Q1公司经营活动现金流净额为-3.11亿元，主要由于归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加。

顺势而为，拟募资积极扩张产能。

公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元，其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于2亿元，锁定期1.5年，彰显长期信心。

本次募集资金用于：1）常州当升二期工程，总投资24.7亿元，募集资金拟投入20亿元，建设5万吨/年高镍正极材料，建设期36个月，投产后预计年均收入58.47亿元，净利润3.31亿元，按此计算单吨净利润约0.66万元，单吨投资额约5万元。

2）江苏当升四期项目，总投资10.96亿元，募集资金拟投入7.56亿元，建设2万吨/年3C数码类正极材料，建设期23个月，投产后预计年均收入38.7亿元，年均净利润1.72亿元，按此计算单吨净利润为0.86万元，单吨投资额约为5.5万元。

3）常州当升锂电材料研究院项目，拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间，总投资5.6亿元，募集资金拟投入4.9亿元，建设期18个月。

4）其余约14亿元用于补充流动资金。

产能快速扩张匹配需求，正极龙头迎成长。

2020年公司正极材料产能为2.5万吨，2021年常州当升一期第一阶段2万吨投产，产能提升至4.5万吨，2022年预计常州当升一期二阶段3万吨投产，产能将提升至7.5万吨，伴随本次募投项目7万吨投产，我们预计到2024年公司产能将超15万吨。

我们认为公司客户优异，囊括SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt等国际或国内优质客户，将助力产能得到有效释放。

公司技术沉淀深厚，带头参与众多行业标准制定，近年来公司顺势而为，资本开支明显加大，产能扩张显著提速，我们认为公司作为正极材料行业龙头企业，有望乘电动之风，迎中长期向上成长机会。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。

我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为37/27/20倍。

基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。