兴业证券-中国平安-2318.HK-NBV增速符合预期，财险承保利润率提升-210422

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投资要点我们的观点：看好中国平安2021年业绩改善情况,建议把握当前配置时机。

预期公司全年NBV将受益于开门红、居民收入增速回升、平安六福等产品布局而正增长。

我们维持公司“买入”评级及目标价113.09港元。

2021-2023年，目标价对应PEV各为1.15、1.02及0.90倍，建议投资者关注。

营收及归母净利润双升：2021Q1平安的营收、归母净利润分别同比+3.2%、+4.5%。

剔除短期投资波动、准备金折现率下调等因素，2021Q1平安归母营运利润391.2亿元（人民币，下同），同比+8.9%；年化营运ROE为20.0%，处于行业前列。

2021Q1，华夏幸福相关投资资产的表内风险敞口较稳定，平安进行了约三分之一、折合182亿元的减值计提及估值调整，减少归母净利润100亿元；若剔除该因素影响，平安2021Q1归母净利润增速达42.8%。

寿险改革持续推进，NBV如期反弹：平安寿险改革聚焦渠道+产品+经营升级，顶层设计已于2020年基本完成，目前进入全面推广实施阶段。

截至2021Q1末，平安代理人为98.6万，较年初-3.7%。

受益于开门红推进力度加大、新旧重疾险产品过渡在首月带来的促销窗口，2021Q1平安用于计算新业务价值的寿险健康险首年保费同比提升23.1%至605.3亿元；同时，开门红产品价值率稍低，致使2021Q1的NBVM同比-2.1pcts至31.4%；平安NBV同比+15.4%至189.8亿元，兑现增长预期。

财险保费下降，但承保利润率提升：2021Q1，平安产险保费同比-8.8%至661.8亿元；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险分别同比-8.8%、-15.8%、+28.5%。

同期，平安产险的综合成本率同比-1.3pcts至95.2%，优于市场预期，主要由于保证险赔付率高基数下滑、COR回归常态；同时，受车险综合改革及上年车险赔付率低基数（2020Q1疫情管制期间车辆出行减少、出险率下降）影响，2021Q1平安车险赔付率提升，但费用率下降，车险COR略有提升。

综合金融平台获客，科技业务推进，华夏幸福减值拉低投资收益：1）截至2021Q1末，平安个人客户数超2.20亿，其中38.3%的客户同时持有多家子公司合同，客均合同数2.75个；公司以“商行+投行+投资”模式发展团体综合金融业务。

2）汽车之家于2021年3月在港交所上市。

3）2021Q1平安年化净投资收益率及总投资收益率各为3.5%、3.1%；总投资收益同比-7.8%至239.1亿元，部分受累于对华夏幸福相关投资资产进行的减值计提。

风险提示：资本市场波动；保费收入增长不达预期；保险行业政策改变；外资进入导致的经营风险。