民生证券-青岛啤酒-600600-2021年一季报点评：21Q1经营业绩较疫情前增长，主业竞争优势巩固-210423

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一、事件概述4月22日，公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收89.28亿元，同比+41.87%；实现归母净利润10.22亿元，同比+90.26%，基本EPS为0.76元。

二、分析与判断公司经营业绩较疫情前强劲增长，主业竞争优势巩固2021Q1公司实现营收/归母净利润89.28/10.22亿元，同比+41.87%/+90.26%。

受去年同期疫情期间低基数效应影响，公司经营业绩同比大幅提升。

与疫情前的2019Q1相比，公司21Q1营收/归母净利润分别较19年同期增长12.28%/26.56%。

疫情仅对去年同期业绩造成干扰，防疫常态化后，公司经营业绩较疫情前出现强劲增长，主业竞争优势不断巩固。

收入端，20Q1公司啤酒产品动销保持强劲增长，累计销售啤酒产品219万千升，同比+35%，其中青岛啤酒主品牌销量同比+44%；产品结构上，公司不断开发推出高质量新特产品，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型升级。

利润端，受益于低端崂山等产品提价；主要产品罐化率提升等因素影响，公司整体毛利率水平同比明显提高，归母净利润增速大幅高于收入端。

产品结构优化提升毛利率水平，销售费用率略有提高21Q1公司毛利率45.13%，同比+5.07ppt，主要原因是产品结构优化持续推进，高毛利率产品占比提升，低毛利率产品售价有所提升。

21Q1年期间费用率为25.26%，同比+1.91ppt。

其中销售费用率为22.25%，同比+0.94ppt，原因是：20Q1销量增加使得物流费用相应增加；品牌费用投入及职工薪酬增长。

管理费用率为3.80%，同比持平，费用构成的主要变化是：20Q1实施限制性股票激励计划确认的股份支付费用同比增加。

研发费用率为0.04%，同比-0.01ppt。

财务费用率为-0.83%，同比+0.99ppt，原因是：公司开展结构性存款业务，其收益计入公允价值变动收益。

未来发展具备多重看点，看好公司盈利能力持续改善收入端，近年来公司主品牌表现优秀，产品结构进一步优化，受疫情影响整体罐化率有所提升，二者共同贡献公司盈利能力，且未来有望形成长期趋势，加速公司产品高端化战略落地。

成本端，2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业，今年由于疫情影响，关厂节奏放缓，但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。

在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下，看好公司未来盈利能力持续上行。

三、投资建议预计21-23年公司实现收入为307.70/326.47/345.41亿元，同比+10.8%/+6.1%/+5.8%；实现归属上市公司净利润为26.30/29.53/33.45亿元，同比+19.5%/+12.3%/+13.3%，折合EPS为1.93/2.16/2.45元，对应PE为49/44/39倍。

公司估值水平与啤酒板块2021年48倍PE（wind一致预期，算数平均法）大致相当，考虑到公司成长的确定性和龙头地位，维持“推荐”评级。

四、风险提示疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。