华西证券-华兴源创-688001-从检测到组装，三业务有望齐发力-210422

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事件概述公司发布2020年年报，实现收入16.77亿元/yoy+33.37%,归母净利润2.65亿元/yoy+50.25%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.85元(含税)。

分析判断:收入略高于预期，归母净利润略低于预期。

1）公司收入规模保持快速增长的主要原因是2020年公司自动化检测设备产品的需求进一步扩大，叠加子公司欧立通并表及销售业务规模增加，整体毛利率48.05%较上年提升1.5pct，净利率15.8%提升1.77pct，费用率整体有所提升，其中管理费用上升0.44pct、研发费用率提升0.6pct，我们判断与并购欧立通之后公司业务结构发生较大变化关联性较大。

2）从单季度数据看，公司Q4实现收入4.86亿元/yoy+84.09%，归母净利润3808万元/yoy+641.53%，延续了三季度以来的高增长，毛利率47.93%、净利率7.84%。

公司各季度间的净利率水平波动较大，我们判断与收入确认的产品结构直接相关，单季度间可比性不强。

公司面板检测设备优势显著，并购欧立通从检测到组装，产品线得以延伸。

1）公司在平板显示检测设备领域竞争优势明显，中长期看，随着近年面板产能不断向大陆转移，给国内面板设备企业带来巨大机遇，同时叠加OLED、Mini/MicroLED等技术日益成熟，设备更新换代在加快，留给公司的机遇巨大。

2）公司并购欧立通后，对苹果产品线得以延伸，进入可穿戴产品智能制造设备领域、丰富了公司产品结构，7月开始并表后，组装设备实现收入2.1亿元,，毛利率63.04%。

目前可穿戴电子产品渗透率仍低，未来增长空间广阔，苹果产品竞争力强劲，我们认为公司在这一领域将进一步做强做大。

半导体测试设备逐步进入收获期，有望成为公司新的增长点。

公司半导体测试设备成功通过重要客户验证、开始取得批量量产订单，设立新加坡和韩国两个子公司以加强公司在半导体设备领域的研发，我们认为公司为研发驱动型企业，是国内为数不多的可以自主研发SOC芯片测试设备的企业，自主研发的E06系列测试系统在核心性能指标上具有较强的市场竞争力并具备较高的性价比优势，当下半导体行业景气度高涨、公司有望在半导体测试机领域取得长足的发展、成为公司新的增长极。

投资建议我们调整2021-2022年业绩预测并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年实现收入20.98（原为18.95）、27.02（原为24.02）、34.24亿元，归母净利润3.5（原为3.57）、4.53（原为4.51）、5.7亿元，暂未评级。

风险提示新型显示技术快速迭代；中美贸易摩擦加剧；大客户订单不及预期等。