方正证券-拓斯达-300607-公司2020年年报与2021年一季报点评：业绩符合预期，研发投入持续加码-210422

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事件：①公司4月22日发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入27.55亿元，同比增长65.95%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长178.56%。

②公司4月22日发布2021年一季度报告，2021年一季度实现营业收入7.91亿元，同比增长43.95%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低40.12%。

点评：1)口罩机需求爆发推动全年业绩高增长，激励基金及商誉减值计提影响Q4业绩。

①2020年全年业绩亮眼，2020年公司实现收入27.55亿元，同比+65.95%；归母净利润5.20亿元，同比+178.56%。

其中，2020Q4公司实现收入7.26亿元，同比+27.05%；归母净利润0.02亿元，同比-95.57%，主要系公司计提0.47亿元商誉减值及0.93亿元员工持股计划激励基金。

剔除商誉减值及激励基金计提影响，2020Q4归母净利润同比+228.08%，2020年全年归母净利润同比+253.86%。

②2020年抗疫产品链业务爆发带动公司工业机器人业务收入高速增长。

分业务看，2020年公司工业机器人及自动化应用系统收入19.34亿元，同比+141.69%；智能能源及环境管理系统收入5.11亿元，同比-8.89%；注塑机、配套设备及自动供料系统收入2.35亿元，同比-9.78%。

③受益于高利润率的工业机器人业务收入比重提升，2020年公司利润率大幅提升，毛利率同比+15.28pct至49.32%，净利率同比+7.62pct至18.86%。

④受激励基金计提和研发投入增加的影响，全年期间费用率有所提升。

2020年公司期间费用率为22.53%，同比+3.96pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+3.05/+1.62/-1.13pct。

2)受上年基数较高的影响，2021Q1业绩有所下降，但仍处较高水平。

①2021Q1公司收入延续高增态势，同比+43.95%至7.91亿元，较2019Q1复合增速为56.49%；归母净利润0.92亿元，同比-40.12%，较2019Q1复合增速为54.47%。

②业务结构恢复，2021Q1利润率大幅回落。

2021Q1公司毛利率为28.50%，同比-19.47pct，但较2019Q1仅下降3.25pct；净利率为11.64%，同比-16.35pct，但较2019Q1仅下降0.31pct。

③费用管控良好，2021Q1期间费用率为12.54%，同比-0.95pct，较2019年同期累计下降3.77pct。

④在手订单充足，2021Q1公司合同负债为3.35亿元，较2019Q1复合增速为37.77%。

3)产品研发持续加码+客户战略双线推进，奠定业绩增长基石。

①持续加大研发投入，不断强化技术实力。

2020年公司研发费用同比+129.83%，2021Q1同比+53.97%。

技术实力不断突破：在工业机器人本体方面，六轴工业机器人新增3个主力型号、四轴机器人（SCARA）新增2个主力型号、并联机器人（DELTA）新增1个主力型号；在注塑机方面，推出全新的TM系列，可使设备生产过程，兼容性更佳、节能性更高、稳定性更好；在CNC数控机床方面，一方面通过引进团队研发立项，推出立式加工中心和钻攻中心，另一方面拟收购埃弗米51%的股权、获取五轴联动机床的核心技术，以实现公司业务向上游核心产品的不断拓展。

②双线推进客户战略，保障业绩平稳增长。

在大客户方面，公司集中力量深挖下游行业自动化应用规模较大的头部客户需求，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康、亿纬锂能、NVT等客户需求，由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务，同时新开拓了新能源行业客户如宁德时代。

在中小客户方面，公司搭建集成侠平台以实现精准匹配中小型自动化供需，将不同行业的中小型自动化集成商所擅长的工艺进行分类打标，与工业制造企业的自动化需求进行精准匹配，通过行业数据的沉淀和应用，从而提高整个行业的运营效率。

4)员工持股平台绑定核心员工，有望为公司注入活力。

①2020年12月公司发布《2020年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金不超过2.00亿元，参与对象不超过426人，其中董监高10人，中层及其他核心骨干员工不超过416人。

②本次员工持股计划激励份额大、覆盖广、力度大，创公司上市以来数次激励方案之最，充分兼顾了公司核心管理层、核心研发人员以及各部门主要骨干，有效地将股东利益、公司利益和员工利益绑定到一起，有望充分调动公司员工的积极性、促进公司健康可持续发展。

5)工业机器人行业景气高企+公司产能投放在即，公司业绩有望延续高增态势。

①下游制造业需求旺盛带动2021Q1工业机器人销量创同期新高。

制造业PMI已连续13个月处于荣枯线之上，其中3C制造业扩产动力强劲，2021年一季度3C制造业固定资产累计投资额同比增长40.4%，较2019年同期增长26.1%；汽车产销量高速增长，2021Q1汽车产销量分别同比+81.7%、+75.6%，有望带动汽车制造业设备采购回升。

制造业高景气带动2021Q1工业机器人销量达7.87万台，创同期新高。

②新产能投产有望打破产能瓶颈。

公司产能利用率一直处于高位，2017-2020年公司机器人本体的实际产能利用率持续高于95%，产能瓶颈成为公司业绩持续高速增长的主要阻碍。

2019年募投的江苏拓斯达项目主体已经完工，预计于2021Q3投产，投产后有望打破公司产能瓶颈、助力公司高速增长。

6)投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.07、6.38、7.59亿元，对应PE分别为19.00、15.10、12.69倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低预期、客户拓展低预期、行业竞争加剧、宏观经济大幅下行风险。