国盛证券-爱婴室-603214-业绩基本符合预期，同店转正，毛利率同比有所提升-210423

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事件：4月22日公司公告，2021Q1公司实现营收5.43亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1111.58万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72万元（去年同期-59.78万元）；经营性现金流净额1969.59万元，同比增加850.60%。

调整门店布局，关闭低坪效门店，同店转正。

1）一季度，公司新开店6家，闭店6家，期末门店数为290家；公司店铺整体营业面积为18.52万平方米。

受疫情影响，公司积极优化门店结构和布局（上海/江苏/广东各开店2/3/1家、上海/浙江/江苏/福建关店2/1/2/1家，期末上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东门店有97/62/67/46/15/3家），调整低坪效门店。

2）同店为正，2021Q1公司实现营收5.43亿元，同比增长4.64%；3）分区域看，上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东分别实现营收2.20亿元/0.93亿元/0.96亿元/0.77亿元/0.11亿元/0.02亿元，同比10.29%/15.95%/14.76%/11.77%/5.35%/294.56%。

4）分品类看，门店销售/电商业务/批发业务/婴儿抚触/其他业务实现营收4.67亿元/0.26亿元/0.02亿元/0.05亿元/0.42亿元，同比+3.29%/-8.58%/-70.20%/+211.67%/+47.97%。

商品结构调整恢复，综合毛利率同比上升，业绩基本符合预期。

报告期内，棉纺类和车床类产品销售占比回升，分大类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收2.67亿元/1.20亿元/0.46亿元/0.41亿元/0.20亿元/0.02亿元，同比-1.36%/-1.49%/+32.50%/+4.46%/-6.60%/+53.60%，商品结构调整恢复。

分品类毛利率上，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类2.16pct/+2.33pct/+1.64pct/-2.81pct/+7.54pct/-1.88pct，综合毛利率合计提升1.31pct至28.94%。

2）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.54pct/+0.29pct/1.37pct至23.72%/3.55%/1.41%；财务费用的增加主要是由于新的租赁准则的使用。

总体，公司利润增长良好，2021Q1实现归母净利润1111.58万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72万元，同比上升514.38%。

投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。

当前已进入6省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏边际改善，版图扩张大有可为；2021Q1销售逐渐回暖，预计2021-2022年归母净利润分别为1.44亿元/1.74亿元，EPS为1.01、1.21元/股，当前股价对应PE分别为25/21倍，6个月目标价27元，维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。