安信证券-欧派家居-603833-收入增速全面崛起，彰显龙头风采 -210423

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■2020年年报：2020年公司营业收入147.40亿元，YoY+8.91%；归母净利润20.63亿元，YoY+12.13%；扣非后归母净利润19.35亿元，YoY+15.14%。

单四季度，营业收入50.08亿元，YoY+25.26%；归母净利润6.12亿元，YoY+32.76%；扣非后归母净利润5.48亿元，YoY+40.64%。

业绩表现符合预期。

■单季度收入同比增速显著回暖，橱柜收入加速反弹，多渠道加速增长：单季度收入持续回暖，Q1-Q4收入同比增速为-35.09%/6.91%/18.40%/25.26%。

分业务来看：2020Q4橱柜/衣柜/木门/卫浴收入19.31亿元/19.61亿元/2.85亿元/2.38亿元，YoY+13.78%/+18.00%/+54.81%/+29.24%。

2020Q4橱柜业务增速“崛起”，单季度橱柜收入增速环比Q3提升11.07pct；受益于住宅竣工回暖，单季度橱柜门店净新增56家助力零售收入回弹，精装需求高增带动橱柜大宗收入放量。

木门表现突出，单季度收入同比增速较Q3增长23.46pct，受益于超高门、防潮等六大工艺升级，单价显著提升，全年均价1208元/樘，YoY+15.77%。

分渠道来看：四季度经销/大宗/直营收入37.79亿元/8.52亿元/1.65亿元，YoY+20.65%/+38.23%/+18.72%。

经销收入增长持续转好，单季度收入同比增速环比提升1.98pct，滞后订单释放&住宅竣工回暖，疫情催化行业集中度提升利好公司零售业务。

根据索菲亚年报披露的自身在家具制造行业的占比情况，我们推算2020年欧派在我国家具制造行业市占率达到2.14%，同比提升0.25pct。

此外，大宗渠道随着住宅竣工的放量显著改善，Q4收入同比增速环比提升10.76pct。

■产品毛利率全面提升，费用率管控得当，利润率小幅提升：产品结构提升（全屋“爱芯板”升级&木门六大工艺升级）及零售渠道快速增长，单季度橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别达到36.20%/38.07%/28.38%/7.40%，分别同比+4.33pct/+0.39pct/+1.72pct/+8.03pct。

整体来看，2020Q4公司毛利率33.02%，同比提升1.49pct；期间费用19.38%，同比下滑1.16pct。

考虑到运费口径调整，我们测算2020Q4毛利率扣除销售费用率一值为25.69%，同比增长3.79pct。

此外，职能体系改革等措施效果显现，下半年办公经费下滑25.31%至8048万元，单四季度公司管理费用率下降1.36pct至5.94%。

2020Q4公司净利率达到12.23%，同比小幅提升0.69pct。

■现金流延续转好趋势：2020Q4欧派经营活动现金流净额达到17.59亿元，YoY+336.13%，得益于公司相关经营费用管控得当，现金流延续三季度转好趋势。

■投资建议：公司全品类布局加快抢占市场，全渠道布局带来流量新入口，市占率保持提升，业绩增长有望持续。

预计公司2021年~2023年的EPS分别为4.32/5.06/5.73元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：地产景气度降低，大宗业务占比提升回款压力加大。