民生证券-创业慧康-300451-2020年年报及一季报点评：毛利率持续优化，订单高增+云化战略助力公司成长-210423

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一、事件概述公司2021年4月22日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入16.33亿元，同比增长10.34%，归母净利润3.32亿元，同比增长5.82%；2021年一季度营业收入4.02亿元，同比增长22.75%，归母净利润9036.37万元，同比增长55.85%。

二、分析与判断软件占比提升带动毛利率提升，股份支付费用还原后扣非利润增速近三成股份支付费用还原后扣非利润增速近三成。

1）收入端：公司2020年软件销售收入增速28%，体现自身业务景气度；与此同时，软件收入占总收入比重同比提升，带动整体毛利率提升近2个百分点。

2）利润端：公司2020年扣非净利润3.15亿元，同比增速20%，加回股份支付费用之后，公司扣非净利润同比增速为28%，仍保持较高增速。

现金流方面，公司经营性净现金流2.7亿元，同比增长238.49%。

一季报利润增速超50%。

与此同时，公司公布2021年一季报，归母净利润、扣非净利润增速均超过50%，业绩高增长延续。

订单高增奠定增长基础，互联网、云化打造长期看点订单侧保持高增长。

公司披露，2020年订单方面，新增千万级订单28个，较上年同期增长近50%，同时公卫订单较去年同期增长近40%，订单的高速增长为未来业绩成长奠定重要基础。

标杆效应不断树立，互联网医疗持续取得进展。

公司“以评促建”在审或通过项目较去年增长近200%，包含高级别电子病历、互联互通等项目；互联网医疗方面，参与互联网医院公有云和私有云的建设超过400家，中山项目实现预约挂号累计上传号源近2000万，且已在自贡、温州等地区进行了落地复制。

推出云化平台，已在多家医院落地。

2020年公司推出了平台型云化HIS产品“HI-HIS”，打造数据中台，并涵盖多重功能，可覆盖大中型医院、政府、社区，已经在苏州市立医院、温州市中心医院等落地。

作为行业领军企业，公司云化的不断推进有望树立行业转云标杆，助力公司长期成长。

三、投资建议公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，创新业务多点发力，云化推进有望助力长期成长。

预测公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.54和0.67元，对应PE分别为27X、20X和17X。

根据wind数据，同行业可比公司（以医疗信息化为主业的公司，包括卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、和仁科技、东软集团、东华软件、久远银海）的20年平均估值为37X，公司具有一定估值优势。

维持公司“推荐”评级。

四、风险提示：医疗IT业务回暖进度不及预期，医疗物联网业务发展进度不及预期。