中信证券-钢研高纳-300034-2020年年报及2021年一季报点评：业绩超预期，新型号量产和成本优化下毛利率大增-210423

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2020年/2021Q1归母净利润同比+30.8%/156.7%，均创历史同期最佳，业绩超预期。

主要受益于新型号逐步量产下的毛利率提升和在手订单充足下的产销量大增。

公司作为国内高温合金技术的领军者，受益于行业高景气和前瞻性的产能规划，业绩有望迎来持续增长，给予2021年60xPE，对应目标价36.60元，维持“买入”评级。

公司2020年和2021Q1业绩均创历史同期最佳，业绩超预期。

2020年公司实现营业收入15.85亿元，同比+12.8%；归母净利润/扣非归母净利润2.04/1.83亿元，同比+30.8%/+27.6%，业绩超预期，实现历史最高年利润，其中Q4实现归母净利润0.74亿元，同比+156.7%。

业绩大增的原因为：1）新型号逐步量产和成本控制下的毛利率提升，2）在手订单充足，高温合金产销量大增。

公司2021Q1实现归母净利润0.56亿元，同比/环比+96.8%/-24.5%，为公司历史最佳一季度利润。

三大项目解决产能瓶颈，对标PCC为“十四五”核心规划。

公司三大项目料将解决批产能力不足的问题。

一方面，随着精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地，梳理供应链，解决公司的产能瓶颈；另一方面公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC作为对标企业，努力在效率、良品率等方面对标，进一步发挥公司在GH4169涡轮盘的优势，进行GH3230等新材料的研发，围绕高温合金产业链布局强化优势。

在高温合金行业高景气度下盈利有望持续攀升。

公司是国内高温合金技术的领军者，随着我国全面启动实施两机专项，高温合金市场面临着巨大的需求增长空间和进口替代空间，我们预计未来5年航发用高温合金需求CAGR接近30%。

随着新型号批量化生产，公司具备毛利率持续改善的趋势，2020年公司铸造/变形/新型高温合金的毛利率分别上升1.3pcts/8.6pcts/9.7pcts，叠加军品订单的快速放量，预计高温合金板块未来三年可维持25%以上增速。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期的风险。

投资建议：公司是国内高温合金技术的领军企业，受益于需求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局以及新型号批量化生产后的毛利改善的预期公司业绩料将迎来拐点向上的爆发期。

根据2021年一季度业绩，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为2.96/4.11亿元（原预测为2.84/4.05亿元），新增2023年归母净利润预测为5.42亿元，对应EPS预测分别为0.61/0.84/1.12元。

给予公司2021年60xPE，对应目标价36.60元，维持“买入”评级。