兴业证券-顺丰控股-002352-临时成本大增、投入力度加大是业绩波动主因-210423

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事件：公司发布2021年一季报，21Q4营收426.20亿元，同比+27.07%；归母净利润-9.89亿元，同比-209.01%；扣非归母净利润-11.34亿元，同比-236.28%。

点评：特惠专配带动业务量高增长，时效件增速较弱。

公司21Q1完成业务量24.78亿件，同比增长44.07%，环比增长0.53%（快递行业Q1为全年淡季、Q4为全年旺季），市场份额提升至11.30%（19Q1和20Q1分别为8.08%和13.73%，20Q1高市场份额与疫情有关），主要受益于行业高增长（21Q1同比增长75.02%）和公司特惠专配业务量继续高歌猛进，不过时效件在高基数下增速放缓（快递整体单价一季度下降12.12%）。

多个短期因素致毛利率走低，下半年情况有望将扭转。

公司21Q1收入426.20亿元，同比增长27.07%，其中速运物流业务收入399.39亿元，同比增长24.99%，供应链业务收入22.86亿元，同比增长74.24%，预计特惠专配、供应链等新业务表现亮眼。

公司21Q1毛利30.53亿元，同比下降43.12%，毛利率7.16%，上市以来首次毛利率低于10%，19Q1和20Q1毛利率分别为18.00%和16.00%，预计相关因素包括：1）网络提前布局建设，产能利用率有待提升，同时四网融通过程中资源重叠投放；2）今年春节“就地过年”和“不打烊”导致公司需要投入成本较高的临时资源；3）相较于单价高的时效件，单价较低的特惠专配等产品增速较高，对毛利率造成一定影响。

预计随着公司产能利用率的提升和网络融合完成后经营效率的提升，公司毛利率有望快速回升。

毛利率走低是季度亏损主因，期间费用率延续改善趋势。

公司21Q1销售、管理、研发和财务费用率分别为1.50%、7.27%、1.20%和0.62%，分别较20Q1下降0.04、1.16、-0.22和0.08个百分点，规模效应显著，研发费用率提升主要系研发活动增长。