光大证券-良品铺子-603719-2021年一季报点评：21Q1业绩持续复苏，净利率仍有提升空间-210423

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事件：2021年4月22日，良品铺子发布2021年一季报。

2021Q1公司实现营业收入25.74亿元，同比增长34.83%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长16.06%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长23.4%。

线上线下均衡发展，全渠道优势逐步显现。

2021Q1收入增速较快，主要因为疫情好转，消费快速反弹，加上受就地过节倡议影响，大城市消费人群零食囤货需求增长。

（1）分渠道看，2021Q1线上/线下分别实现含税收入14.88/13.18亿元，同比+33.27%/+31.69%，线上渠道中京东增速较快，占比逐步提升；线下渠道中加盟批发/直营零售/团购业务含税收入分别为6.06/4.66/0.93亿元，同比+26.03%/+28.50%/+244.60%，全渠道均衡发展优势进一步显现。

线下门店持续拓展，2021Q1净开店45家，累计门店数达到2746家。

（2）分地区看，2021Q1华中/华东/西南/华南分别实现含税收入7.2/2.39/1.69/1.49亿元，同比+23.71%/+42.55%/+28.11%/+48.66%，四个地区新开门店数分别为33/32/16/20家，华东、华南仍是增长最快的地区。

供应链体系降本增效，全年净利率还有提升空间。

（1）2021Q1实现毛利率31.16%，同比增长1.54pcts，毛利率有所增长主要是因为公司持续推进供应链协同体系，保证产品质量的同时提升生产效率，降低生产成本。

2021Q1电商/加盟批发/直营零售/团购业务单季毛利率分别为30.89%/20.83%/48.59%/32.30%，同比+1.99/+3.41/+0.18/+0.09pcts。

（2）2021Q1销售费用率21.1%，同比增长0.85pcts，主要系线上直播费用投放增多；2021Q1管理费用率4.33%，同比增长0.85pcts，主要系引进高端人才，为布局新赛道赋能；2021Q1研发费用率0.4%，同比增长0.19pcts，主要系公司加强产品研发，提升产品品质，打造核心竞争力。

公司深耕细分人群需求，定制健康营养、具有功能性的零食，产品力持续提升。

（3）综合来看，2021Q1实现净利率3.98%，同比-0.8pcts。

（4）2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元，同比-160.19%，主要系线上销售增长较多有一定的回款期，同时采购付款和支付薪酬较2019年同期增加较多。

展望2021年，随着公司供应链效率提升，成本有望继续下行，费用投放延续一季度水平，全年净利率还有提升空间。

盈利预测、估值与评级：公司线上盈利持续改善，新品不断发力。

维持公司2021-23年盈利预测分别为4.55/5.30/6.13亿元，预计2021-23年EPS分别为1.13/1.32/1.53元，当前股价对应2021-22年PE分别为50x/43x/37x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期。