川财证券-青岛啤酒-600600-2021年一季报点评：一季度业绩略超预期，高端化稳步推进-210422

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事件：青岛啤酒发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入89.28亿元，同比增长41.87%；实现归属母公司净利润10.22亿元，同比增长90.26%。

点评业绩实现高增长，盈利水平持续提升2021年一季度公司营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长41.87%、90.26%，营业成本同比增长29.87%；销售毛利率为45.13%，同比提升5.07个百分点。

期间费用率同比提升1.93个百分点至25.22%，其中销售费用率同比提升0.94个百分点至22.25%，主要系销量增加使得物流费用相应增加，品牌费用投入及职工薪酬增长所致；管理费用率同比下降0.01个百分点至3.84%。

整体来看，2021年一季度净利率同比提升3.00个百分点至11.81%。

合同负债为53.91亿元，同比增长4.31亿元，主因经销商积极备货所致。

量价齐升，高端化布局持续推进销量方面，2021年一季度公司实现啤酒销量219万千升，同比增长35%，其中青岛啤酒主品牌销量实现同比增长44%，领先整体销量增长9个百分点，产品结构升级提速。

吨价方面，吨酒价从20Q1的3861元/吨增加到21Q1的4077元/吨，同比增长5.59%；吨成本同比下降3.44%至2237元/吨。

公司充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，积极推进创新驱动和产品结构优化升级，不断开发推出高质量的新特产品，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级。

在消费场景上积极构建消费场景及沉浸式体验模式，聚焦资源大力开拓线上线下渠道，不断完善终端市场布局。

我们认为公司高端化战略持续推进，产品提质带动价格带上移，同时有望利用高端化优势持续拓展省外市场，实现量价齐升。

维持公司“增持”评级预计2021-2023年营业收入分别为305.62、326.07、345.12亿元；归属母公司净利润分别为27.24、33.13、40.25亿元；EPS分别为2.00、2.43、2.95元/股，对应当前PE分别为47.23、38.82、31.96倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续时间拉长风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。