华金证券-盛和资源-600392-稀土产业全布局，量价齐升带动业绩高速增长-210423

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投资要点◆事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入81.57亿元，同比增长17.21%，实现归属于母公司股东净利润3.23亿元，同比增长218.44%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长40.22%。

同时公司发布2021第一季度财务报告：2021Q1公司实现营业收入23.52亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2787.37%。

◆2020年内主要产品产销量下滑，非经常性损益影响较大：2020年主营业务分产品来看，公司稀土氧化物产量同比上涨0.3%，销量下滑-8.7%；稀土盐类产量下滑-14.6%，销量下滑-40.9%；稀有稀土金属产量增长8.3%，销量增长6.5%；锆英砂产销量同比均下滑约-28%；钛精矿产销量均下滑约-40.6%。

2020年稀土行业镨钕氧化物销售均价小幅下滑-2.4%，基本稳定，氧化镝、铽价格上涨但占公司产量总量比重较小。

报告期内非经常性损益对公司产生较大影响，2020年公司乐山盛和受洪灾损失约影响归母净利润0.93亿元，公司持有的芒廷帕斯矿山在纽约证券交易所重组上市，公司由此获益约4.87亿元。

公司2020年销售毛利率17.81%，较2019年上升3.63pct，盈利能力有所加强。

公司进一步加大了研发投入，2020年研发投入占营收比3.16%，同比提升0.11pct。

◆2021Q1稀土产品量价齐升，带动经营业绩快速增长：2021Q1公司量价齐升明显，显著受益于稀土行业景气度提升。

报告期内公司稀土氧化物产量增长93.8%，销量增长152.4%；稀土盐类产量增长260%，销量增长301.8%；稀土稀有金属产量增长17.3%，销量增长1.9%。

Q1公司锆钛业务板块产销量均同比大幅下滑。

Q1主要稀土价格产品同比大幅上行，其中镨钕氧化物Q1均价达到417元/公斤，同比提升64.3%；氧化镝、铽分别提升22.3%、57.4%，公司其他锆、钛产品价格同步上行明显。

Q1公司销售毛利率达到22.86%，较去年同期毛利率8.04%提升13.98pct，盈利能力大幅攀升。

◆全产业链布局，看好公司受益于下游需求高景气：公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。

现阶段，由镨钕氧化物制成的稀土永磁产品是我国最主要的稀土下游需求品类，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展。

同时稀土供给层面，近几年来国家政策层面持续发力，实行生产总量控制，同时清理社会稀土库存。

在上游供给限制、下游需求景气的情况下，稀土价格有望进入较长期的稳步上行阶段，看好公司作为我国稀土行业上游主要公司之一，充分受益于行业高景气周期。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.57、0.63和0.68元。

净资产收益率分别为12.1%、12.3%和12.1%，维持增持-B建议。

◆风险提示：1，下游终端需求景气度不及预期的风险；2，技改拓产计划建设进度不及预期的风险。