华金证券-圣邦股份-300661-高景气叠加国产替代，高增长有望延续-210422

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投资要点◆事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入11.97亿元，同比增长50.98%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长64.03%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长64.58%。

其中Q4单季度营收和归母净利润分别为3.34亿元、0.82亿元，同比增长29.14%、45.60%，环比增长-15.98%、-20.26%。

◆盈利能力持续提升：从毛利率来看，2020年毛利率为48.73%，提升1.85个百分点，其中电源管理产品毛利率为44.67%，提升2.05个百分点；信号链产品毛利率为58.62%，提升2.05个百分点，公司毛利率水平从2016年以来已经连续4年提升。

从费用端来看，2020年销售费率、管理费率分别为5.67%、3.33%，相比2019年分别减少1.27、0.75个百分点；研发费率为17.31%，提升0.74个百分点，主要是公司继续重视研发投入，2020年研发人员378人，占比66.08%，研发投入2.07亿元。

在提升毛利率、降低费率的情况下，公司2020年归母净利率为24.13%，提升1.92个百分点。

◆新品研发不断，两大产品共增长：截止2020年底，公司拥有25大类1600余款在售产品，其中2020年新增200余款，保持了以往年度的增量，广泛覆盖到各个产品品类，涵盖信号链和电源管理两大领域。

2020年公司电源管理产品实现收入8.48亿元，同比增长54.02%，占比70.87%；信号链产品实现收入3.49亿元，同比增长44.09%，占比29.13%。

◆市场需求延续旺盛，2021Q1预告高增长：5G、物联网、车联网、智能穿戴等诸多电子设备的需求推动了芯片整体需求，而国产化替代步伐的加速促进了对国产芯片需求的提升，再同时叠加疫情的影响，2020年全球芯片整体需求旺盛。

直到目前，芯片仍处于供不应求的状态，我们认为半导体行业高景气度在2021年有望延续，根据公司披露的业绩预告，2020Q1单季度归母净利润为6371.51万元到7888.53万元，同比增长110%到160%，淡季不淡。

◆投资建议：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为4.31、5.89、7.96亿元，每股收益分别为2.75、3.76和5.09元，对应2021年4月22日242.54元股价的PE分别为88.1、64.4、47.7倍，维持“买入-B”建议。

◆风险提示：新产品研发不及预期的风险；晶圆代工和封测产能紧缺的风险；竞争加剧的风险。