华创证券-帝尔激光-300776-2020年报点评：营收高速增长，激光技术布局持续深化，期待新产品放量-210423

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事项：公司发布2020年年报，报告期内，实现营业收入10.72亿元，同比增长53.19%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长22.28%。

评论：Q4营收快速增长，未来大尺寸产品放量有望带动盈利能力逐步企稳。

2020年公司实现营业收入10.72亿元/yoy+53.19%，Q4验收节奏有所加快，单季度营收3.60亿元，同比大幅增长98.35%。

报告期内，公司共销售光伏激光设备545台，同比增长78.10%，单价相比去年有所下降，我们认为主要系产业链降本压力向设备端传导，公司主动让利、适当调整小尺寸成熟产品价格所致。

受此影响，公司综合毛利率同比下降9.3pct至46.54%。

2020年，公司期间费用率7.74%，同比下降2.61pct，其中，销售、管理、财务费用率均有所下降。

公司继续加大研发投入，布局TOPCon、HJT高效电池激光技术、转印印刷设备、OLED激光等技术，研发费用同比增长57%至5635万元，研发费用率同比小幅提升0.13pct至5.26%。

报告期内，公司实现归母净利润3.73亿元/yoy+22.28%，归母净利率34.8%/-8.80pct，净利率下降主要系毛利率下滑及信用减值损失增加所致。

考虑到设备交付周期和下游电池产能投放节奏，我们预计公司大尺寸产品有望自2021Q2开始陆续交付验收，带动盈利能力逐步企稳。

在手订单充足，合同负债较年初下降预计主要受订单执行节奏影响。

受尺寸迭代驱动，2020年电池片行业扩产规模同比大幅增长，预计2020年公司新签订单较2019年继续增长。

截至2020年末，公司合同负债5.64亿元，显示在手订单充足，但较年初6.35亿元有所下降，我们预计主要受在手订单执行节奏影响：公司主要采用3331收款政策，受2020年初疫情影响，大尺寸产能扩张趋势自2020下半年开始逐步加深，设备招标需求呈现前低后高的特点，考虑到一定的产品生产周期，预计2020年末部分在执行订单进入发货状态，预收款比例提升，进而体现为合同负债有所下降。

大尺寸迭代方兴未艾，2021年电池片环节仍有望保持高速扩产，公司作为光伏激光设备龙头料将深度受益。

拟发行可转债深化激光技术布局，期待新产品放量开启二次成长公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.4亿元，用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目及补充流动资金。

研发项目中PTP技术可实现25um以下线宽，单位硅片耗量降低幅度达到20%以上，在多种技术路线中均具备应用潜力。

公司立足激光技术夯实研发储备、丰富产品矩阵，应用于PERC、TOPCon及HJT的多种新型激光技术正在与客户推进研发论证或已取得量产订单，若提效降本潜力获量产验证，需求空间将进一步打开，我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW价值量有望继续提升。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润4.47、5.86、8.06亿元，EPS4.22、5.54和7.61元，对应PE27、21和15倍，考虑到公司作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2022年30倍PE，一年期目标市值176亿元，目标价166元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机规模不及预期，TOPCon、HJT产业化进展不及预期，新产品推广不及预期。