浙商证券-东华能源-002221-年度报告&一季报业绩预告点评：Q1业绩大幅增长，宁波、茂名项目有序推进-210422

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报告导读公司Q1业绩大幅增长，主要系PDH-PP价差扩大及PP出口向好。

随着化工品景气度回升，PDH-PP价差扩大，公司盈利有望持续改善。

公司是国内PDH-PP龙头，宁波二期投产PP产能翻倍。

加上宁波三期有望进入试生产阶段，茂名一期稳步推进，公司成长性将逐步释放。

投资要点Q1业绩大幅增长，系PDH-PP价差扩大、PP出口向好公司发布年报，2020年实现营业收入290.82亿元，同比下降37.04%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长9.63%。

公司有序推进贸易资产剥离，逐步退出财务负担较重的LPG业务，盈利能力大幅提升，净利润实现稳定增长。

公司发布业绩预告，21Q1实现归母净利润3.48-3.75亿元，同比增长30%-40%，环比增长92.30%-107.09%。

21Q1业绩大幅增长，主要系下游市场需求旺盛带动PP价格上升，PDH-PP价差扩大，同比增长6.77%。

同时受国际疫情及北美极寒天气的影响，海外化工原料供应持续短缺，国际市场塑料原料需求激增，公司PP产品出口向好，今年以来出口量已超过6万吨。

宁波二期投产，宁波三期、茂名一期有序推进公司宁波二期项目顺利投产，60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。

目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至192、160万吨。

宁波三期进入收尾阶段，预计于今年4月进入投料试生产阶段。

公司茂名一期的起步项目已经于20年3月开工，目前已投资64.81亿元。

项目立项、首批建设用地拍地已完成，环评预计今年5月获批，工程使用港口岸线已于2020年9月完成审批，其中初步设计和用海预审等已完成审批。

整体建设进展符合预期，预计2022年年中实现中交，2022年年底投产。

盈利预测及估值2021-2023年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为17.6/24.3/29.5亿元，同比增45.1%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE10/7/6倍，维持买入评级。

风险提示：项目进展不及预期；高负债风险；原料供应及价格风险。