国信证券-宋城演艺-300144-2020年报及2021年一季报点评：Q1略好于预期，期待上海新项目新模式验证-210423

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花房减值致2020年业绩亏损，演艺主业逆势仍盈利，符合预期2020年，公司实现营收9.03亿元/-65.44%；归母业绩亏损17.52亿元；扣非亏17.68亿元，EPS-0.67元，处于此前业绩预告区间，符合预期，花房减值影响18亿+系亏损主因。

剔除花房减值扰动等影响，公司2020年业绩/扣非业绩1.14亿元、0.98亿元，同降9成。

2020年疫情致主业承压，轻资产带来稳定支撑2020年，受疫情影响，公司项目阶段闭园，整体承压。

其中三亚、丽江表现相对良好，逆势仍盈利：三亚项目收入1.27亿元/-69%，业绩0.69亿元/-68%；丽江项目收入1.37亿元/-59%，业绩0.63亿元/-70%。

同比下滑约68%；杭州本部收入2.87亿元/-69%，但因改造扩容等影响，估算亏损数千万元。

与此同时，受疫情影响，公司九寨、桂林、张家界、西安等项目预计均录得亏损。

与此同时，公司轻资产项目积极推进，合计贡献收入1.83亿元，且预计扣税后基本体现为盈利。

剔除轻资产贡献，预计公司存量演艺项目2020年亏损数千万元。

2021Q1业绩略好于预期，轻资产助力，存量主业同比扭亏2021Q1，营收3.06亿元/+128.10%；归母业绩1.32亿元/+164.99%，扣非业绩1.30亿元，EPS0.05亿元，略好于预期。

剔除花房投资收益贡献，Q1实现业绩1.08亿元，预计存量项目同比扭亏，轻资产助力。

行业有望逐步复苏，新项目新模式即将进入验证期疫情下，公司厉兵秣马，硬件扩容，内容丰富、组织优化，助力后续成长。

未来一看行业复苏预期下，公司存量项目有望迎恢复性增长。

二看4月29日上海项目有望开业，系公司演艺集群模式重要尝试，未来若成功，则该模式有望进一步复制至更多一二线城市（占地要求也相对更灵活），从而也有助于扩容其中长线想象空间。

风险提示：疫情风险，减值风险及股东减持风险，新项目不达预期等借疫情契机全面升级，4月底重磅上海项目有望开业，维持“买入”预计21-23年EPS0.36/0.63/0.80元，估值61/35/27倍。

花房减值后，未来公司有望轻装上阵谋发展。

公司目前旅游演艺复制扩张第一增长曲线过往已验证，目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初步验证的关键时点，新模式有望开启新阶段，维持“买入”评级。