中信证券-丽珠集团-000513-投资价值分析报告：微球与生物药双平台，传统药企华丽转型-210423

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公司是致力于专科制剂业务的传统医药公司，正实现向创新药和高端制剂药企转型。

西药中艾普拉唑、亮丙瑞林微球放量迅速，原料药板块中高毛利的特色原料药占比逐年提升，诊断试剂与设备领域稳健增长。

同时，公司布局微球和生物药创新平台，加大研发投入，有望为公司业绩增长提供新动力。

使用绝对估值法的DCF模型计算公司A股合理股权价值为529.15亿元，对应目标价56.00元。

考虑A+H股公司的溢价，H股合理股权价值为430.90亿港元，对应目标价45.61港元。

首次覆盖，A股和H股均给予“买入”评级。

公司为国内传统制剂公司向创新药和高端制剂药企成功转型的典范。

丽珠集团是一家综合性医药公司，产品线覆盖原料药、化学药、中成药、生物药、生化药、诊断试剂400多个品种。

在公司原有核心中药产品参芪扶正注射液受辅助用药目录限制，对公司收入贡献逐年下降之际，1类新药艾普拉唑和亮丙瑞林微球销量迅速增长，接替成为公司主力产品。

公司研发投入行业领先，重点打造微球和生物药两大平台，正逐步向创新药和高端制剂转型。

公司营收和扣非归母净利润实现较快增长，2013-2020年CAGR分别为12.48%、17.53%。

其中2021Q1营收和扣非归母净利润分别同比增长33.74%、20.55%。

预计随着艾普拉唑和亮丙瑞林微球的持续放量，以及研发后期产品陆续上市，公司营收和利润均有望维持较高增长。

1类新药艾普拉唑具备疗效和独家品种优势，增长空间广阔。

艾普拉唑为第二代PPIs，与第一代PPIs相比，抑酸效果更好且个体治疗差异情况大幅改善。

而与其他二代PPIs相比，艾普拉唑治疗效果更强，并且与其他药物的相互影响最小，在同类二代PPIs产品中优势显著。

公司艾普拉唑肠溶胶囊和针剂剂型分别于2017年、2019年进入医保目录后销售快速增长，2020年公司艾普拉唑系列产品销售额为17.66亿元，同比增长高达81.20%。

艾普拉唑作为独家品种，竞争格局良好，且目前在PPIs样本医院销售占比不及10%，预计在未来几年仍将维持高增长。

公司促性激素领域产品线丰富，为辅助用药领域龙头。

公司为国内辅助生殖用药领域龙头，产品线丰富，覆盖辅助生殖技术主要用药的三个环节。

其中，公司尿促卵泡素的疗效良好，市场份额遥遥领先；2020年公司尿促性素、绒促性素在样本医院市场份额分别为48.05%、43.36%，新获批的重组绒促性素有望使公司进一步提升竞争力；公司亮丙瑞林微球（1个月）市场竞争格局良好，逐步实现进口替代，2020年销售额为11.76亿元，同比增长27.01%。

在研发的亮丙瑞林微球（3个月）以及另外两款瑞林类品种有望形成协同效应。

重点打造微球和生物药平台，未来发展可期。

微球平台：技术壁垒较高，目前拥有6项在研产品，竞争优势明显。

公司亮丙瑞林微球（1个月缓释）早于2009年成功上市，成为最早拥有微球上市产品的三家国内药企之一。

国内微球市场快速增长，发展空间巨大，公司奥曲肽微球、阿立哌唑微球等在研微球产品上市后有望显著贡献业绩。

生物药平台：目前拥有在研项目9项，其中重组绒促性素新获批上市，托珠单抗即将开展报产工作，PD-1单抗正开展Ib/II期胸腺癌适应症临床试验，预计公司生物药平台即将迈入收获期。

诊断试剂与设备领域和原料药板块稳健增长，激励充分保障长期发展。

诊断试剂与设备：2020年3月上市的新冠诊断试剂销售迅猛，大幅抵消疫情对公司其他业务的负面冲击。

公司在该领域已布局多平台建设，未来成长可期。

原料药：公司加速向特色原料药转型，受益于成本控制及结构改善，毛利率逐年攀升，海外市场正成为业绩的重要增长点。

公司于2019年推出了三年股东回报规划和。