国元证券-爱尔眼科-300015-2020年年报&2021年一季报点评：二次创业元年，眼科龙头再起航-210423

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事件：4月22日，公司公告2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入119.12亿元，同比提升19.24%，归母净利润17.24亿元，同比提升25.01%，扣非归母净利润21.31亿元，同比提升49.12%。

拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。

2021年Q1实现营收35.11亿元，同比增长113.90%，归母净利润4.84亿元，同比增长509.88%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长1870.84%。

国元观点：全年业绩稳健增长，规模效应持续显现2020年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验，Q1营收较往年同期略有下降，Q2逐渐开始复苏，随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积，公司下半年迎来业绩爆发，Q1-Q4分别实现营收16.42亿元（-26.86%）、25.22亿元（+0.72%）、44.02亿元（+47.55%）和33.47亿元（+48.21%）。

核心业务指标：截至2020年年末，公司旗下共设有境内医院146家，门诊部88家，在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局，分级连锁模式进一步完善。

2020年全年公司实现门诊量754.87万人次（+13.89%）、手术量69.47万例（+14.19%）。

各业务板块情况：主营业务各板块均实现收入增长，其中视光服务项目和屈光项目增速较快，分别实现收入24.54亿元（+27.15%）和43.49亿元（+23.17%），考虑主要系疫情影响下，青少年电子产品使用时间增加，对视力水平影响较大，带来大量视光、屈光需求。

费用率状况：公司在费用端控制良好，销售费用率8.95%（-1.54pct）、管理费用率11.97%（-1.1pct）、财务费用率0.76%（较同期未发生改变），体现公司经营能力的进一步提升。

持续扩张，资源下沉，强势激励，信心高昂2020年7月，公司对多个省市的30家医院进行了并表收购，进一步完善公司全国网络战略布局，将优质眼科医疗资源下沉至县域地区，依靠强大的经营管理体系，持续推进“地县一体化”的发展模式。

2021年4月公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票6000万股，授予价格为每股27元，激励对象包括董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干等共4909人，将有效激发员工积极性，充分彰显了公司的经营信心。

投资建议与盈利预测公司作为国内眼科医疗服务龙头，在疫情沉重打击之下逆势而上，不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位，积极承担各类社会责任，力图打造全球创新型眼健康服务集团。

预计公司21-23年实现收入149.19/185.57/229.75亿元，归母净利润22.56/29.37/38.18亿元，EPS为0.55/0.71/0.93元/股，PE分别为80/62/48倍，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。