国元证券-国轩高科-002074-2020年报与2021年一季报点评：Q1稳健增长，现金流持续改善-210422

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事件：公司公布2020年报和2021年一季报，2020年营业收入为67.24亿元，同比+35.60%；归母净利润1.49亿元，同比+192.02%；扣非归母净利润-2.36亿元，同比亏损收窄，非经项目主要为政府补助3.93亿元。

Q1营业收入12.92亿元，同比增长77.09%；归母净利润0.48亿元，同比增长42.49%。

2020年全年计提减值影响业绩，连续两季度经营性现金流改善公司2020Q4营业收入26.47亿元，同比增长1474.16%，为历史最高。

归母净利润0.64亿元。

Q1收入12.92亿元，归母净利润0.48亿元，主要系季节性因素环比回落。

2020全年计提应收账款坏账损失3.18亿元、存货跌价损失1.35亿元。

从现金流来看，公司经营性活动产生的现金流量净额2020Q4与2021Q1分别为14.91亿元，1.11亿元，较此前多个季度有较大幅度改善。

客户结构与业务结构广泛，大众赋能将持续体现公司客户为江淮汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利商用车、长安汽车、上汽大通、北汽新能源、印度塔塔、台塑集团、EBUSCO等。

同时横向扩张跨领域进入轻型电动车市场，与出行平台“滴滴出行”建立战略合作伙伴关系。

公司积极布局电力储能领域，实现电池梯级应用。

目前已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识。

公司定增引入大众战投获证监会审核通过，强强合作，经营层面加强精细化管理，改善治理结构。

产品战略上，大众体系有助于公司打开中高端乘用车市场。

龙头地位稳固，产业链布局完善公司动力电池龙头地位稳固。

公司动力电池装机量约为3.27GWh，国内市占率约为5.2%，全国第五，其中磷酸铁锂电池装机量约为2.9GWh，约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的12.06%，全国第三。

持续创新，保持较强竞争力。

公司铁锂电芯单体能量密度突破210Wh/kg，系统能量密度达160Wh/kg，开发大圆柱型、JTM等创新结构方案，不断打开磷酸铁锂应用上限。

公司产业链布局完善，重视成本把控能力。

庐江年产3万吨高镍三元正极材料项目已正式开工建设，将保障公司正极材料的稳定供应。

与中国冶金科工集团合作开发三元前驱体材料，目前一期四万吨高镍前驱体产线已投产。

此外与星源材质、铜陵有色分别就隔膜与铜箔深度合作。

投资建议与盈利预测预计公司2021-2023年归母净利润5.51/9.25/11.91亿元，对应PE分别为78X、47X、36X。

给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：新能源销量不达预期，原料成本上升过快。