华安证券-良品铺子-603719-营收利润开门红，全渠道融合发展-210423

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事件：公司发布2021年一季度报告，营收和利润继续保持双增，实现营业收入25.74亿元，同比增长34.83%；归母净利润1.02亿元，同比增长16.06%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长23.40%；经营性现金流净额-0.36亿元。

线上线下均衡发展，线下加速华东和华南市场开拓报告期内，公司实现线上业务收入14.88亿元，同比增长33.27%，淘系数据仍有下滑，我们推测京东、抖音、拼多多等平台起到显著拉动作用。

线下销售额13.28亿元，同比增长31.57%。

门店加速拓展，Q1总计新开门店113家，门店总数达到2746家。

其中，华中区域加速复苏，实现销售额7.21亿元，同比增长23.71%。

华东、华南因基数较低，仍是增长最快的地区，销售额分别同比增长42.55%、48.66%。

公司加速了西北、华北等其他市场的开拓，Q1其他地区市场销售额同比增长123.31%。

各业态毛利率均在提升，但费用率增加影响净利率表现公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为30.89%/20.83%/16.93%/48.59%/32.30%，同比增加1.99/3.41/2.58/0.18/0.09pct，推测是因为折扣减少、产品结构升级。

公司Q1整体毛利率31.16%，同比提升1.55pcts。

Q1销售费用率由同期的20.25%上涨至21.10%，管理费用率由同期的3.70%上涨至4.74%，费用率上升导致净利率下滑0.81pct至3.98%。

深耕儿童零食、健身零食的细分领域，推新品Q1儿童零食销售额约8000万元，同比增长60%；健身零食销售收入约3000多万元。

良品小食仙推出小兔山楂棒无糖版、牛初乳高钙棒、高钙无糖棒棒糖三款新品，健身零食推出益生菌每日坚果0添加蔗糖型。

投资建议公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。

渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。

产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。

预计2021-2023年，公司营收分别为99/115/135亿元，同比增长25%/17%/17%，净利润分别为4.68/5.75/6.79亿元，同比增长36%/23%/18%，对应PE分别为53/43/37，维持“增持”评级。

风险提示原材料价格波动，食品安全，休闲食品市场需求变化。