民生证券-飞科电器-603868-年报及一季报点评：一季度重回双位数增长，毛利率持续上行-210423

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一、事件概述飞科电器于4月22日晚间发布2020年年报及2021年一季报，据公司公告，2020年公司共实现营收35.7亿元，同比-5.1%；实现归母净利润6.4亿元，同比-6.9%。

2021一季度共实现收入8.8亿元，同比+23.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比+15.1%。

一、二、分析与判断Q4单季业绩增速由负转正，一季度重回双位数增长拆分季度来看，2020Q1-2021Q1公司营收分别同比-15.7%，-11.9%，+2.3%，+2.4%和23.1%；业绩同比+20.9%，-9.4%，-4.6%，+7.6%和15.0%。

打破了自2018Q4以来连续8个季度同比负增的趋势。

2020Q3收入增速转正与Q4利润增速的先后转正，步入进入复苏区间，并在2021Q1重回双位数增长，业绩表现持续稳健复苏。

产品结构高端化和营销改革创新，推动毛利率持续上行产品端，公司按照个性化、年轻化、智能化和时尚化四大方向搭建多维产品创新矩阵，推进产品结构高端化。

渠道端，公司推进线下营销直供化和线上营销C端化，对KA、区域分销和批发等渠道进行整合优化以提升线下渠道效率，并积极拥抱社交电商。

产品与渠道双重升级推动毛利率持续上行，据公司公告，2020年实现毛利率41.2%，同比+2.6PCT，2021Q1实现毛利率44.2%，同比+3.8PCT。

双品牌运作效果显著，年轻化营销打开上行空间品牌端，2020年公司进一步明晰“飞科”、“博锐”双品牌的差异化细分市场定位，强化博锐品牌年轻化与高性价比特点，不断提升双品牌的市场认可度，收效显著。

渠道端，公司推动效率优化的同时积极拥抱年轻化营销，在抖音、小红书等内容平台进行全面覆盖，与消费者进行零距离互动，进一步打开上行空间。

三、投资建议综上预计公司2021-2023年EPS分别为1.63、1.78、1.96元，对应PE27.5x、25.1x和22.8x，2021年行业可比公司Wind一致性预期平均估值28.5x，公司通过搭建多维品牌矩阵，不断优化线上线下渠道效率，业绩端或稳健修复，维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格上涨，竞争格局加剧。