首创证券-华阳国际-002949-公司简评报告：装配式优势助力公司份额提高，关注后期人效提升带来的高增长-210422

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事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额45.63亿元；实现营业总收入18.94亿元，同比增长58.55%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长27.24%，与前期业绩预告基本一致。

点评：订单与收入持续高增，销售费用率、管理费用率均下降，扣非后归母净利润、经营现金流亦均现高增。

新签订单方面，公司建筑设计业务新签订单23.18亿元，同比增长61.15%，造价咨询业务新签订单3.54亿元，同比增长29.84%，工程承包及全过程咨询新签订单18.91亿元，较去年同期增长6倍以上。

营业收入也保持持续高增，2018-2020年营收同比增速分别为54%/30%/58%。

报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率变动分别为-0.59/-2.77/-0.55/18.87个百分点。

公司扣非后归母净利润、经营性现金流亦均现高增，同比增速分别为41.12%/241%。

深耕华南区域，继续加强装配式建筑与BIM优势，持续升级设计管理平台。

公司将继续深耕华南区域，以粤港澳大湾区为中心，并积极布局华中、华东、西南等区域市场。

通过加强研发与应用，继续加强装配式建筑与BIM优势，同时持续升级设计平台和管理平台，建立以项目为纽带、以平台为支撑的管理体系，提升质量和运营效率。

装配式优势助力公司份额提高，关注后期人效提升带来的高增长。

公司已建立起装配式建筑及BIM领域较大的市场优势，在行业装配式建筑大潮下，公司市场占有率有望继续提升。

同时，大规模人员扩张及新员工引入导致近年来人均效率降低、设计版块毛利下降明显。

随着规模稳定以及员工经验积累，公司有望迎来人效提升以及毛利的增长，需关注公司后期人效提升带来的利润高增长。

盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为23.8/29.0/35.1亿元，同比增长25.5%/22%/21%；归母净利润分别为2.3/3.1/3.8亿元，同比增速分别为33.2%/34.2%/22.8%；EPS分别为1.18/1.58/1.94元/股。

以今日收盘价计算PE分别为17.1/12.8/10.4倍，首次覆盖给予公司买入评级。