首创证券-温氏股份-300498-公司简评报告：业绩逐步见底，禽业发展向好-210421

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事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收749.24亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润74.26亿元，较上年同期增长46.83%。

公司2021年Q1实现营收168.16亿元，同比减少3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降71.28%。

公司20年及21年Q1业绩低于市场预期，主要系生猪出栏较少错过猪周期以及肉禽行情低迷。

点评：禽业不振叠加生猪出栏下降，公司20年盈利不佳。

20年公司实现营业收入749.39亿元，同比+2.47%，但归母净利润仅有74.26亿元，同比下降46.83%，公司盈利大幅减少主要系：①活禽市场供给过剩而又需求不足，活禽售价同比大幅下跌，公司养鸡、养鸭业务利润严重受挫；②受非瘟影响，公司主动调整猪苗调运及投放生产进度、主动淘汰部分受威胁母猪，致使公司肉猪销量同比下滑48.45%，肉猪销售收入仅增长0.72%，错过了猪周期带来的养殖红利；③公司报告期内计提合作农户收益分享金额11.9亿元。

综上，公司2020年业绩表现不佳。

生猪行情走低叠加成本上行，公司21Q1盈利持续亏损。

21年Q1公司实现营收168.16亿元，同比-3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下滑71.28%，公司持续亏损的原因系养猪业务亏损所致。

国内21年以来生猪价格持续走低，公司肉猪销售价格同比下降15.69%；同时公司持续加大生物安全防控投入，叠加饲料原料价格上行，Q1肉猪养殖成本不断增加，导致公司养猪业务利润同比大幅下跌。

21Q1活禽养殖盈利上行，发展趋势向好。

21Q1新冠疫情对供需两端的影响低于往年同期，公司21Q1肉鸡销售价格同比上升38.84%，肉鸭销售价格同比上升34.01%，养禽业务经营业绩良好，我们预计公司Q1养鸡和养鸭分别实现归母净利润8.9和0.4亿元，同比大幅上升；同时，相关配套业务中的动保、乳业、设备均保持良好的状态。

我们认为伴随公司活禽养殖的持续增量，以及后续国内消费需求的逐步恢复，公司养禽业务盈利或将迎来环比持续改善。

养猪业务改善效果值得期待。

公司自2020年Q4以来，能繁母猪存栏量持续增长，截至2020年报告期末，公司能繁母猪存栏约110万头，其中高效能繁母猪比例提升至80%左右。

2021年Q1季度高繁母猪存栏环比增长25%，猪苗投放量持续增加，21Q1季度环比增长46%，同时，公司集中力量做好猪场防疫措施，为夏季非瘟预防做好了充足准备。

我们认为公司6月份肉猪出栏量有望回归，21年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。

投资建议：我们认为公司21-23年归母净利润预测值为79.72/80.56/101.24亿元，EPS分别为1.25/1.26/1.59，对应PE分别为12.5/12.3/9.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪价格不及预期、动物疫病暴发，原料成本上涨。