东吴证券-卫士通-002268-年报和一季报点评：经营性净现金流创历史新高，报表出现显著边际变化-210422

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事件：公司公告2020年年报、2021年一季报，符合我们预期。

（详情见正文）一、年报经营性净现金流创历史最佳，报表端已体现显著边际变化。

资产负债表干净稳健：根据公司年报内容，总资产为64.80亿元、总负债为17.63亿元，资产负债率为27.20%。

其中：1）负债端，主要为流动负债（17.33亿元，占比负债总额98.30%），其中应付票据及应付账款合计12.31亿元，占比为71.03%，体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权；预收款项为3.14亿，相比2019年q1增长了265.12%，反映出公司q1订单和经营的火爆。

2）资产端，主要是流动资产（45.47亿元，占比资产总额为70.17%），其中货币资金19.85亿元，占比为43.66%；应收票据及应收账款为17.46亿元，占比为38.40%，考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主，应收账款形成坏账的风险较小。

总体来看，公司资产负债表十分干净稳健。

经营性净现金流创历史最佳：根据公司年报内容，2020年经营性净现金流为6.28亿元，同比增长741.86%，创历史最佳，主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。

同时，根据公司2021年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22亿元，相比2019年增长66.40%，也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1订单和经营情况火爆，为全年的增长奠定了一定的基础。

持续加大研发投入：公司2020年研发投入为2.97亿元，占比营收为12.47%，相比2019年提升0.74个百分点；从2021年一季报来看，仅仅一季度公司研发费用为0.90亿元，相比2020q1增长21.62%，公司在持续加大研发投入。

综上所述，公司年报和一季报表现符合预期，从报表端来看边际变化十分显著：1）资产负债表健康稳健；2）经营性净现金流创历史最佳，背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升；3）预收款和现金流出规模快速扩张，意味着今年q1订单和经营情况较为乐观，为全年业绩增长奠定良好基础；4）研发费用持续提升，确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。

二、10年期长效限制性股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。

需从战略意义的高度上理解此次股权激励。

其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020―2022年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10年期（分5批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。

盈利预测与投资评级：根据公司公告的订单数据，我们将公司2021-2022年EPS从0.25/0.30上调至0.26/0.36元，预计2023年EPS为0.47元，PE分别为68、50、38倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等。